>> 太平洋證券-恩捷股份（002812）業(yè)績符合預(yù)期，市場開拓順利-190217
| 上傳日期： |
2019/2/18 |
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| 593KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張文臣，方杰，劉晶敏 |
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恩捷股份原名創(chuàng)新股份，2018年8月份完成對隔膜業(yè)務(wù)的并表，并于2018年10月18日更名。同一控制人旗下的兩家公司需對報表進(jìn)行追溯。在三季度報告中，公司預(yù)計2018年全年鋰電隔膜的凈利潤為5.7-6.1億之間，在全年業(yè)績快報中，鋰電隔膜實現(xiàn)凈利潤6.58億，扣非后，符合預(yù)期。歸屬上市公司的凈利潤為4.94億。鋰電隔膜已經(jīng)成為上市公司最大主業(yè)，行業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先。公司現(xiàn)有上海、珠海兩大生產(chǎn)基地，截止到2018年底，公司已經(jīng)實現(xiàn)鋰電隔膜產(chǎn)能13億平；江西和無錫基地也在快速擴(kuò)建中，無錫基地規(guī)劃產(chǎn)能15億平，未來幾年，公司的產(chǎn)能仍會大幅增加。
內(nèi)外兼修，客戶優(yōu)異。公司主打濕法隔膜產(chǎn)品，均有一致性好、強(qiáng)度高、更薄等優(yōu)點，符合高能量密度鋰電發(fā)展趨勢，已經(jīng)被廣泛應(yīng)用到三元和磷酸鐵鋰等主流鋰電池市場。公司不論是在技術(shù)、產(chǎn)能，還是在成本上，均是國內(nèi)第一，國際一流。公司不僅配套了國內(nèi)頂尖鋰電池公司包括寧德時代、比亞迪、國軒高科等客戶，還積極開拓海外市場，得到了日韓等鋰電巨頭的認(rèn)可，公司將成長為世界級的鋰電隔膜企業(yè)。
不懼降價，盈利水平穩(wěn)健。在新能源汽車補(bǔ)貼大幅退坡的背景下，鋰電池作為電動車成本最高的部件，降價在所難免，降價將會向整個產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，隔膜毛利率較高，下游客戶同樣希望議價。從鋰電池的成本來看，隔膜在鋰電池的成本占比已經(jīng)很小，降價對電池的成本作用并不明顯。同時，公司仍然具有降本能力，可對沖降價壓力。鋰電隔膜屬于重資產(chǎn)、重技術(shù)、重人才的行業(yè)，擴(kuò)產(chǎn)難度較大，2018年內(nèi)，行業(yè)內(nèi)其他競爭者的新增產(chǎn)能較少，2019-20年，行業(yè)最大的痛點是保證供給。另外，海外訂單將大幅增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將會改善，公司的盈利水平有望逆勢提高。
傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)定向好。公司原有主業(yè)為BOPP膜、特種紙、煙包印刷紙等。BOPP膜由云南紅塔塑膠、紅塔塑膠（成都）兩家公司負(fù)責(zé)生產(chǎn)，總產(chǎn)能為56000噸。特種紙由德新紙業(yè)生產(chǎn)。印刷版塊主要由恩捷煙包事業(yè)部、液包事業(yè)部生產(chǎn)印刷，擁有年產(chǎn)30億只無菌液體包裝盒和卷煙配套50萬大箱的生產(chǎn)能力。上述產(chǎn)品主要給煙草配套，行業(yè)較為穩(wěn)定，但受上游原材料漲價影響，業(yè)績出現(xiàn)下滑。公司積極拓展無菌包在食品和藥品等領(lǐng)域的應(yīng)用，向消費市場轉(zhuǎn)移，有望重拾漲勢。
投資建議：新能源汽車行業(yè)長期景氣，公司是鋰電隔膜龍頭，不論是技術(shù)、產(chǎn)能和人才均是國內(nèi)第一，全球一流；客戶優(yōu)異，海外市場進(jìn)展順利，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完善，公司盈利水平穩(wěn)健。我們預(yù)計，公司2018、2019、2020 年凈利潤分別為5.35 億、9.22 億和12 億元，EPS 分別為1.13、1.95 和2.53 元/股，對應(yīng)PE45、26 和20 倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車行業(yè)不及預(yù)期，公司擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。
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