>> 招商證券-中際旭創(chuàng)（300308）高管增持彰顯發(fā)展信心，400G+5G驅(qū)動長期成長-190217
| 上傳日期： |
2019/2/18 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
余俊 |
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評論：
1、100G 需求仍然強勁，400G 光模塊全球主要提供商
從2018 年Q2 開始海外云計算巨頭資本開支增速出現(xiàn)放緩的趨勢，但北美數(shù)據(jù)中心仍處于高速發(fā)展中，100G 需求仍然較為強勁，客戶對100G 等高速光模塊需求仍持續(xù)增長，2018 年100G 產(chǎn)品出貨數(shù)量達到上年同期的280%，同時新的400G需求也在不斷增加，隨著企業(yè)庫存的不斷消化，以及400G 對100G 的迭代，數(shù)通市場需求有望回暖。公司400G 產(chǎn)品目前是全球主要提供商，已實現(xiàn)小批量出貨，400G 新需求增加較快，19 年有望實現(xiàn)批量供貨。400G 產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高，公司擁有優(yōu)質(zhì)的芯片供應(yīng)渠道、業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)團隊、強勁的研發(fā)實力等，憑借優(yōu)質(zhì)的400G 產(chǎn)品有望加強在北美和國內(nèi)數(shù)據(jù)中心市場的龍頭地位。
2、 5G 光模塊有望成為公司新驅(qū)動力量
5G 時代，運營商基站光模塊速率和數(shù)量均將得到大幅提升，驅(qū)動光模塊需求大幅提升，2019 年有望啟動5G 基站建設(shè)，預(yù)計2020-2021 年為建設(shè)高峰期。公司于2015 年開始布局適用于5G 的基站光模塊產(chǎn)品，目前已經(jīng)有前傳、中傳、回傳全面的5G基站光模塊系列產(chǎn)品。公司5G光模塊產(chǎn)品目前在通信主設(shè)備商客戶華為、中興等主設(shè)備商處反饋良好，5G 時代面臨較大突破機遇，電信市場重回增長有望成為公司新驅(qū)動力。
3、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，降本增效成果顯著，毛利率和盈利能力逐步提升
公司毛利率從2018 年Q1 的24.29%逐步提升至2018 年Q3 的27.90%，一方面由于客戶對100G 等高速光模塊需求持續(xù)增長，公司產(chǎn)品進一步向100G、400G 等高速光模塊聚焦，產(chǎn)品價值量不斷提升，另外一方面，公司擁有強勁的技術(shù)研發(fā)實力和成本管控能力，推動公司規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢顯現(xiàn)、良率持續(xù)提升。未來隨著公司400G 產(chǎn)品的批量供貨，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
4、定增過會，高管增持，高速光模塊產(chǎn)能有望進一步提升
公司擬非公開募資不超過15.56 億元，主要用于400G 光模塊研發(fā)生產(chǎn)項目和安徽銅陵光模塊產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項目，目前已經(jīng)獲證監(jiān)會過會核準(zhǔn)。公司400G 光模塊研發(fā)生產(chǎn)項目達產(chǎn)后，將形成年產(chǎn)45 萬只400G 光模塊研發(fā)、生產(chǎn)能力。銅陵光模塊產(chǎn)業(yè)園項目前期主要是以自有資金投入，該項目已于2019 年1 月23 日順利啟動投產(chǎn)，達產(chǎn)后，將形成年產(chǎn)160 萬只100G 光模塊的生產(chǎn)能力以及140 萬只5G 光模塊生產(chǎn)能力。近期高管持續(xù)增持，彰顯公司管理層對未來發(fā)展信心。
5、全球高速光模塊龍頭企業(yè)，受益于5G 和400G 雙輪驅(qū)動，維持“強烈推薦-A”評級
公司在北美和國內(nèi)數(shù)據(jù)中心市場保持龍頭地位，擁有優(yōu)質(zhì)的芯片供應(yīng)渠道及強勁的研發(fā)實力，隨著數(shù)通市場的逐步回暖以及400G 產(chǎn)品供貨量的提升，公司盈利能力有望逐步提升；在5G 基站光模塊市場，公司擁有前傳、中傳、回傳全面的5G 基站光模塊產(chǎn)品布局，5G 時代公司有望成為基站光模塊主要提供商。我們預(yù)計公司2018-2020 年凈利潤分別為6.3 億元、8.2 億元、10.12 億元，對應(yīng)2018-2020 年P(guān)E 分別為33.6X、25.8X和20.9X，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：5G 投資進度低于預(yù)期、貿(mào)易爭端風(fēng)險、數(shù)據(jù)中心光模塊需求下降
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