>> 國(guó)泰君安-信托-1月份社融及信托數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：社融全面改善，信托板塊有望迎來(lái)估值修復(fù)-190216
| 上傳日期： |
2019/2/18 |
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| 346KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉欣琦，高超 |
| 行業(yè)名稱： |
信托 |
| 下載權(quán)限： |
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1）1月社融新增4.53萬(wàn)億(扣除地方專項(xiàng)債)，同比多增1.45萬(wàn)億(12月多增520億)，社融存量197.7萬(wàn)億(扣地方債)，同比+10.4%(12月+9.8%)，連續(xù)兩個(gè)月回升。2）社融結(jié)構(gòu)全面優(yōu)化，從同比貢獻(xiàn)看，銀行貸款和企業(yè)債券分別同比多增8850億/3768億，仍是社融改善主要驅(qū)動(dòng)，而未貼現(xiàn)銀行匯票同比大增，信托貸款增量由負(fù)轉(zhuǎn)正，委貸降幅收縮，非標(biāo)融資出現(xiàn)改善拐點(diǎn)。3）銀行表內(nèi)融資擴(kuò)張逐漸蔓延到非標(biāo)擴(kuò)張，表征寬信用效果明顯且可持續(xù)。
信托貸款：改善幅度超預(yù)期，短期有望持續(xù)回升。1）1 月信托貸款存量同比-8.2%(12 月-8.0%)，降幅現(xiàn)收窄趨勢(shì)。2）信托貸款結(jié)束10 個(gè)月的減少后首次增加，雖然1 月到期量較低對(duì)信托貸款改善作用明顯，而我們估算信托貸款新增量同比增幅超預(yù)期。據(jù)信托行業(yè)數(shù)據(jù)，我們估算1 月信托貸款到期量約為18M12 的一半；1 月新增信托貸款2549 億，同比+17%，寬信用見效和監(jiān)管壓力邊際放松帶動(dòng)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。3）未來(lái)1 個(gè)季度在到期量仍較低且新增量持續(xù)改善背景下，預(yù)計(jì)信托貸款階段性回升有望延續(xù)，2 季度后到期量增加對(duì)信托貸款帶來(lái)一定壓力。
集合信托：成立規(guī)模同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，基建領(lǐng)域投放大增。1）根據(jù)用益信托網(wǎng)集合信托統(tǒng)計(jì)(反應(yīng)主動(dòng)管理規(guī)模趨勢(shì))，1 月集合信托新成立規(guī)模1639 億，同比+4%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。其中房地產(chǎn)領(lǐng)域投放同比+22%，占比有所回落，基建領(lǐng)域同比大增119%，貢獻(xiàn)明顯提升。2）18Q4 基建投資增速開始回升，帶動(dòng)信托基建領(lǐng)域投放增長(zhǎng)，同時(shí)寬貨幣帶來(lái)信托資金端改善。寬信用有望進(jìn)一步帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資增速回升，上半年信托主動(dòng)管理規(guī)模增速改善有望延續(xù)，信托主動(dòng)管理規(guī)模中期趨勢(shì)仍需觀察監(jiān)管要求和凈值型產(chǎn)品發(fā)行情況。
投資觀點(diǎn)：數(shù)據(jù)拐點(diǎn)初現(xiàn)，信托板塊有望迎來(lái)估值修復(fù)。1）1 月信托貸款和集合信托規(guī)模增量均現(xiàn)拐點(diǎn)，寬貨幣進(jìn)入寬信用階段，固定資產(chǎn)投資增速回升利好信托資產(chǎn)端需求，預(yù)計(jì)信托主動(dòng)管理規(guī)模增速有望持續(xù)改善。2）寬貨幣有望持續(xù)，監(jiān)管層支持民企融資有助于緩解信托存量項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，金融監(jiān)管邊際改善有望超預(yù)期。3）信托板塊經(jīng)歷18 年嚴(yán)監(jiān)管和經(jīng)濟(jì)增速下行的雙重負(fù)面影響，板塊估值回落至11 倍P/E，充分反映悲觀預(yù)期，融資數(shù)據(jù)和政策改善有望帶來(lái)板塊估值修復(fù)，標(biāo)的推薦五礦資本、愛建集團(tuán)和中航資本。
風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資增速回升低于預(yù)期；政策改善幅度低于預(yù)期。
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