>> 申萬宏源（香港）-網(wǎng)易（NTES.O）環(huán)比同比顯著改善-190218
| 上傳日期： |
2019/2/18 |
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| 2857KB |
| 格式： |
pdf 共50頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
Daniel Huang |
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作為中國(guó)第二大游戲研發(fā)及發(fā)行商，網(wǎng)易游戲收入約占中國(guó)19% 的市場(chǎng)份額及全球6% 的份額。我們預(yù)測(cè)2018/19/20 年其每股盈利為47.91/58.38/72.02 元人民幣，同比增長(zhǎng)-40.7%/+21.9%/+23.3%?；贒CF 和分部估值模型，我們得出目標(biāo)價(jià)321 美元，基于41.1%的上升空間，我們首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。
深化游戲核心競(jìng)爭(zhēng)力。過去三年，游戲業(yè)務(wù)收入占比公司總收入超65%，其中手游收入占比游戲從2015 年的44%快速增長(zhǎng)至2017 年的70%。在自研游戲之外，公司還代理眾多第三方游戲，其中最為重要的合作伙伴為暴雪。公司在MMORPG 領(lǐng)域的研發(fā)能力享有極高聲譽(yù)，2018 年，其在新品類游戲拓展上，如第五人格、荒野行動(dòng)，也初獲成功。我們預(yù)計(jì)游戲業(yè)務(wù)2017-2020 年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.5%，預(yù)計(jì)占公司2019 年整體收入的54.3%。
跨境電商垂直龍頭。2015 年公司推出跨境電商平臺(tái)考拉，2016 年推出原始設(shè)計(jì)制造商自營(yíng)電商品牌嚴(yán)選。經(jīng)過三年的快速發(fā)展，據(jù)艾媒數(shù)據(jù)，考拉已連續(xù)兩年奪得跨境電商細(xì)分市場(chǎng)最高份額。網(wǎng)易電商憑借優(yōu)質(zhì)的自營(yíng)模式與倉(cāng)儲(chǔ)優(yōu)勢(shì)，服務(wù)日趨增長(zhǎng)的中產(chǎn)階層消費(fèi)需求，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)電商業(yè)務(wù)2017-2020 年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到52.5%，預(yù)計(jì)占公司2019 年整體收入的34.5%。
精品內(nèi)容構(gòu)筑生態(tài)。公司郵箱業(yè)務(wù)發(fā)展至今積累了10 億的注冊(cè)用戶，網(wǎng)易云音樂也保有近億月度活躍用戶。在產(chǎn)品調(diào)性獲得用戶認(rèn)可的基礎(chǔ)上，網(wǎng)易依托產(chǎn)品互推、平臺(tái)互動(dòng)的形式，快速推動(dòng)公司衍生迭代出豐富的產(chǎn)品矩陣。用戶高粘性進(jìn)一步促進(jìn)產(chǎn)品口碑傳播，降低獲客成本，形成流量留存、增長(zhǎng)的良性循環(huán)?；诓粩嘭S富的產(chǎn)品矩陣和不斷提升的付費(fèi)率，我們預(yù)計(jì)廣告及其他業(yè)務(wù)2017-2020 年復(fù)合增長(zhǎng)率為26.5%，預(yù)計(jì)占公司2019 年整體收入的11.2%。
首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。我們觀察到自2017 年下半年，網(wǎng)易經(jīng)歷了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期。其電商業(yè)務(wù)的快速發(fā)展在拉動(dòng)收入增長(zhǎng)的同時(shí)，也擴(kuò)大了利潤(rùn)端的虧損。長(zhǎng)期而言，我們堅(jiān)定看好網(wǎng)易提供的高質(zhì)量服務(wù)與精品產(chǎn)品矩陣形成的內(nèi)容商壁壘。我們預(yù)測(cè)2018/19/20 年每股盈利為47.91/58.38/72.02 元人民幣，同比增長(zhǎng)-40.7%/+21.9%/+23.3%。基于DCF 和分部估值模型，我們得出目標(biāo)價(jià)321 美元，基于41.1%的上升空間，我們首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。
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