>> 招商證券-舍得酒業(yè)（600702）穩(wěn)健收官，砥礪前行-190220
| 上傳日期： |
2019/2/20 |
大小： |
959KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊勇勝 |
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此報告為加密報告 |
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期待公司19 年繼續(xù)加大核心經(jīng)銷商培育，增強(qiáng)終端維護(hù)及管控，實現(xiàn)更高質(zhì)量的穩(wěn)健發(fā)展。調(diào)整19-20 年EPS 預(yù)期至1.16 和1.41元，給予20 年23 倍PE，調(diào)整目標(biāo)價至32 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
18H2 收入環(huán)比明顯提速，業(yè)績增長符合預(yù)告中樞。公司18 年實現(xiàn)收入22.12億元，歸母凈利3.42 億元，扣非凈利2.95 億元，分別同比增長35.0%、138.1%和118.5%，業(yè)績增速符合預(yù)告中樞。18Q4 收入6.23 億元，歸母凈利0.69億元，扣非凈利0.58 億元，分別同比增長57.7%、42.9%和28.7%，收入維持18Q3 高增速，18H2 環(huán)比提速明顯。其中白酒業(yè)務(wù)全年收入18.5 億元，舍得酒收入14.4 億元，剔除17 年10 月1 日起執(zhí)行的會計政策調(diào)整，18 年酒類收入20.4 億元，同比增長23.8%，其中舍得酒收入15.9 億元，增長45.2%；玻璃業(yè)務(wù)18 年收入3.4 億元，17 年底并表貢獻(xiàn)增量?，F(xiàn)金流方面，18Q4 銷售回款6.76 億元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.88 億元，全年現(xiàn)金流狀況保持健康。
費用率及所得稅率顯著下降，利潤率逐步恢復(fù)。公司18 年毛利率72.6%，同比下降2.2pcts，主要系玻璃業(yè)務(wù)并表影響，酒類業(yè)務(wù)毛利率80.0%，同比提升3.2pcts，中高檔酒占比持續(xù)提升，舍得系列提價效應(yīng)亦有體現(xiàn)。營業(yè)稅金及附加提升0.7pct 至14.4%，費用率恢復(fù)至合理水平，銷售費用率27.6%，同比下降1.7 pcts，單Q3 銷售費用率33.7%，同比大幅提升10.5pcts，由廣告費用及市場開發(fā)費用季度錯期所致；由于研發(fā)費用科目單列調(diào)整，管理費用率12.2%，同比下降6.0pcts，同口徑還原亦下降5.5pcts。18 年所得稅率大幅下降14.8pcts 至15.4%，其中18Q4 僅4.5%，原因為前期母公司及部分子公司虧損帶來的稅率高基數(shù)效應(yīng)逐季體現(xiàn)。公司18 年凈利率15.4%，盈利水平逐步恢復(fù)，我們認(rèn)為公司合理利潤率水平可看至20%。
股權(quán)激勵方案目標(biāo)積極，期待渠道體系進(jìn)一步完善。公司18 年底公告對管理層及核心骨干共421 人進(jìn)行限制性股票激勵，授予價格為10.51 元。本次股票激勵計劃覆蓋范圍廣，是民營化改革綁定核心骨干的重要一步，方案限售采取雙重考核，公司層面要求剔除發(fā)行成本后，2019-2022 年凈利潤目標(biāo)值相比2017 年分別增長260%、350%、460%、600%，5 年CAGR 要求達(dá)47.58%，目標(biāo)制定積極。期待公司進(jìn)一步完善渠道體系，公司18 年新增經(jīng)銷商397 家，退出169 家，經(jīng)銷商數(shù)達(dá)1630 家，較去年末增加228 家，平均每家經(jīng)銷商銷售額113 萬元，同比個位數(shù)提升，這與公司向較大經(jīng)銷商的政策傾斜與考核相關(guān)。期待公司加大核心經(jīng)銷商培育，增強(qiáng)對渠道終端的維護(hù)及管控。
降速增長，砥礪前行，調(diào)整目標(biāo)價至32 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。公司18 年受益玻瓶業(yè)務(wù)及酒業(yè)放量，增速快于行業(yè)，渠道拓展放緩節(jié)奏，單點銷售有所提升。期待公司19 年繼續(xù)加大核心經(jīng)銷商培育，增強(qiáng)終端維護(hù)及管控，享受次高端價格帶升級高潛力增長空間。我們調(diào)整19-20 年EPS 預(yù)期至1.16和1.41 元，給予20 年23 倍PE，調(diào)整目標(biāo)價至32 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：終端動銷不達(dá)預(yù)期、產(chǎn)品成交價走低、競爭加劇、稅率提升。
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