>> 光大證券-一周通讀-190222
| 上傳日期： |
2019/2/22 |
大小： |
2494KB |
| 格式： |
pdf 共48頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
無(wú) |
作者： |
曹天宇，陳浩武，陳彥彤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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第一是通過(guò)外匯占款"放水"，也就是私人部門把外匯賣給銀行，銀行給私人部門人民幣，這條路曾經(jīng)是"主干道"，但近幾年越來(lái)越窄。第二是對(duì)非政府部門（居民和企業(yè)）"放水"，這條路面臨"緊信用"。由于對(duì)樓市與地方政府債務(wù)的大力監(jiān)管，開發(fā)商和城投融資受限。在經(jīng)濟(jì)增速下行、貿(mào)易摩擦加劇、企業(yè)違約增多的情況下，銀行對(duì)制造業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好下滑，對(duì)制造業(yè)貸款的動(dòng)力也下降。近期一系列政策力圖改善民企融資，但在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，總體的效果尚待觀察。第三是對(duì)政府"放水"，但是2018年無(wú)論是狹義還是廣義財(cái)政赤字率均較2017年收窄，這條路也不暢通。
2019年，三條"水路"中第一條將是拖累，第二條稍好（頂多算作"半條"），第三條"水路"則更值得關(guān)注。經(jīng)常項(xiàng)目相對(duì)于GDP已經(jīng)趨勢(shì)下行，現(xiàn)在仍然"四面楚歌"，2019年甚至可能出現(xiàn)逆差，意味著外匯占款"水路"不通。在樓市施策局部微調(diào)，但基建空間下降、銀行對(duì)制造業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好難大幅改善的背景下，第二條"水路"還不暢通，頂多算"半條""水路"。第三"水路"靈活性較大，寬財(cái)政包括增支與減收。之前經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期需求管理的增支為主，但現(xiàn)在更注重供應(yīng)端的操作（減稅降費(fèi)）。雖然減稅降費(fèi)也會(huì)增加赤字，但是對(duì)貿(mào)易順差的拖累會(huì)遠(yuǎn)弱于基建，企業(yè)不會(huì)把減稅所節(jié)省的資金全部用于投資，靈活性也更大。
第三條"水路"是"文火燉湯"，市場(chǎng)良性循環(huán)。樓市基建"大放水"的短期可能改善風(fēng)險(xiǎn)偏好，推升股市估值。但會(huì)增加金融風(fēng)險(xiǎn)，加劇經(jīng)常項(xiàng)目下行壓力，惡化行業(yè)之間的利益分配，帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)偏好改善可能是"曇花一現(xiàn)"，使得市場(chǎng)經(jīng)歷更大的波動(dòng)。第三條"水路"減輕企業(yè)成本負(fù)擔(dān)，改善企業(yè)盈利，"普惠"更多行業(yè)，并通過(guò)改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表而提升銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好，緩解"緊信用"情況。這條"水路"是良性循環(huán)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)更可持續(xù)，股市也更健康。2008年之后比較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，美國(guó)市場(chǎng)"緊信用"，但通過(guò)對(duì)政府"放水"，其股市2009年就開啟了10年牛市。
從行業(yè)機(jī)會(huì)來(lái)看，上游部分得益于基建增速反彈，而減稅降費(fèi)的"寬財(cái)政"改善相關(guān)行業(yè)的盈利，從中受益比較多可能是通訊、有色、汽車、農(nóng)林牧漁等。從時(shí)點(diǎn)上來(lái)看，中美貿(mào)易談判預(yù)計(jì)會(huì)有階段性進(jìn)展，而"寬財(cái)政"的具體情況"兩會(huì)"會(huì)有更詳細(xì)的計(jì)劃出臺(tái)，第三條"水路"面紗揭開?？催h(yuǎn)一點(diǎn)，則要關(guān)注樓市調(diào)整如何影響政策空間，以及財(cái)政政策的演變，甚至財(cái)政體制改革的蛛絲馬跡。
風(fēng)險(xiǎn)提示：減稅降費(fèi)規(guī)模不及預(yù)期。
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