>> 中信證券-中國(guó)軟件國(guó)際(00354HK)跟蹤報(bào)告：核心客戶需求預(yù)期回暖，公司有望開啟估值修復(fù)-190227
| 上傳日期： |
2019/2/28 |
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| 1065KB |
| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張若海，劉雯蜀 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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▍政策驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)預(yù)期向好，大客戶IT 資本開支預(yù)期回暖。公司是中國(guó)IT 軟件服務(wù)龍頭企業(yè)，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)端擁有華為、匯豐、平安等重量級(jí)客戶、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)端擁有騰訊、百度等科技巨頭，常年10 大核心客戶收入占比超過(guò)70%，收入成長(zhǎng)與龍頭企業(yè)資本開支高度相關(guān)。進(jìn)入2019 年，政策端在自主可控、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化與人工智能方向明確指引，金融、5G 等細(xì)分行業(yè)迎來(lái)明確行業(yè)紅利，在龍頭企業(yè)資本開支預(yù)期提升下，公司成長(zhǎng)預(yù)期向好。
▍核心客戶全方面擴(kuò)張業(yè)務(wù)邊界，國(guó)際環(huán)境回暖，成長(zhǎng)預(yù)期修復(fù)。公司是華為的重要合作伙伴之一，華為對(duì)于公司的收入貢獻(xiàn)常年超過(guò)30%。2018 年，隨著華為云全面向教育、醫(yī)療、金融、電信等場(chǎng)景全面推廣，其對(duì)于公司的收入貢獻(xiàn)有望超過(guò)50%。進(jìn)入2019年，華為進(jìn)一步提升云化智能業(yè)務(wù)粘性與產(chǎn)品維度，在智能駕駛，智慧醫(yī)療，智慧城市等場(chǎng)景推出全新解決方案，公司為華為配有專業(yè)開發(fā)團(tuán)隊(duì)，在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入端有望分享華為云的成長(zhǎng)紅利。2019 年一季度，華為的5G 業(yè)務(wù)海外推廣預(yù)期回暖，公司與華為的海外協(xié)同成長(zhǎng)預(yù)期有望獲得持續(xù)修復(fù)。
▍解放號(hào)業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，構(gòu)建全場(chǎng)景服務(wù)生態(tài)。2017 年，解放號(hào)升級(jí)其商業(yè)模式，明確10%的交易傭金分成機(jī)制，平臺(tái)進(jìn)入商業(yè)化快速成長(zhǎng)階段。截至目前，前平臺(tái)上已經(jīng)注冊(cè)了3 萬(wàn)多家企業(yè)，匯聚了上萬(wàn)個(gè)解決方案，覆蓋400 多個(gè)城市及區(qū)縣。2017 年發(fā)包額超過(guò)13 億元，2018 年H1 發(fā)包額超過(guò)12 億元，同比提升近50%。且在2018 年，解放號(hào)與華為共同推出云化解決方案“云上軟件園”在18 個(gè)城市上線，成為連接政府、實(shí)體軟件園區(qū)、IT 服務(wù)商的大型眾包平臺(tái)，對(duì)于各行業(yè)、地域、技術(shù)品類優(yōu)質(zhì)IT 資源具有強(qiáng)大的整合能力。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：1）公司研發(fā)投入不及預(yù)期；2）與華為合作不及預(yù)期；3）下游客戶國(guó)際業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
▍投資建議：公司2018 年料將邁入百億收入大關(guān)，從收入結(jié)構(gòu)端看，伴隨全球110 個(gè)大型客戶的IT 架構(gòu)云化升級(jí)，公司的信息技術(shù)服務(wù)收入增速有望保持成長(zhǎng)趨勢(shì)，盈利增速有望逐步跑贏收入增速。進(jìn)入2019 年，核心客戶華為的業(yè)務(wù)發(fā)展預(yù)期有望回暖，公司成長(zhǎng)預(yù)期將獲得改善。但考慮到外部貿(mào)易環(huán)境對(duì)于公司核心客戶的影響，我們下調(diào)公司2018-2020 年EPS 預(yù)測(cè)至0.28/0.36/0.44 元（原預(yù)測(cè)：0.30/0.39/0.47 元），對(duì)應(yīng)PE15/12/10X。對(duì)于公司估值，考慮到公司產(chǎn)品化服務(wù)轉(zhuǎn)型方向明確，中期盈利增速有望保持在20%-30%區(qū)間，給予公司2019 年20XPE 目標(biāo)估值，基于盈利預(yù)測(cè)調(diào)整，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至8.47 港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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