>> 廣發(fā)證券-伊利股份（600887）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和渠道擴張有望推動公司業(yè)績穩(wěn)增長-190228
| 上傳日期： |
2019/2/28 |
大?。?/td>
| 688KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒，王文丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
受益渠道擴張和高端產(chǎn)品放量，公司核心業(yè)務(wù)收入穩(wěn)增長。2018 年液奶收入 656.79 億元，同增 17.78%，其中均價同比提升 5.94%，銷量同增 11.18%。公司較競品的競爭優(yōu)勢進一步增強，2018年常溫液奶市占率 36.8%，同比提高 2.3個 PCT；低溫液奶市占率 16.6%，同比提高 0.5 個 PCT。液奶收入穩(wěn)增長主要源于兩方面：公司積極進行渠道擴張、高端產(chǎn)品放量明顯。2018 年奶粉業(yè)務(wù)收入 80.45 億元，同增 25.14%。
公司單四季度凈利潤增速明顯高于收入增速，主要受益于毛利率提升。2018Q4 公司毛利率 38.34%，較 2017Q4 提升 3.21 個 PCT，原奶收購價格提升環(huán)境下，公司毛利率提升主要受益于以下四方面：（1）2017Q4 毛利率處于低位；（2）奶粉業(yè)務(wù)毛利率（54.78%）高于公司整體毛利率（37.82%），奶粉收入高增長帶動整體毛利率提升；（3）單四季度減少終端買贈促銷（貨品折扣計入成本），降低噸成本；（4）液奶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。2018Q4 公司期間費用率較2017Q4 減少 0.50 個 PCT，其中銷售費用率較 2017Q4 提升 0.55 個 PCT。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和渠道擴張有望推動公司業(yè)績穩(wěn)增長
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和渠道擴張推動公司收入穩(wěn)增長，2020 年千億目標有望實現(xiàn)。（1）公司針對金典和安慕希推出新產(chǎn)品，推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級；（2）滲透更多的消費場景：推動液奶渠道向餐飲、學校等渠道擴張，推動功能飲料產(chǎn)品拓展飲料類渠道；（3）推動渠道精細化。2019 年公司收入計劃 900 億元，同比增長 13%左右，我們認為大概率能實現(xiàn)。受市場競爭、渠道開拓和成本上漲影響，我們預(yù)計 2019 年公司盈利能力略有下降。（1）2019 年原奶價格溫和上漲，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級加速有望減小成本上漲影響。公司為搶占市場份額有望加大終端買贈促銷力度，我們預(yù)計 2019 年公司毛利率維持穩(wěn)定或小幅承壓。（2）我們預(yù)計 2019 年公司銷售費用率有望維持穩(wěn)定略有提升，凈利率略有下降。
投資建議
我們預(yù)計公司 2019-2021 年收入同增 13.14%/11.80%/10.87%；凈利潤同增 8.62%/13.53%/16.54%；EPS 分別為 1.15/1.31/1.52 元，對應(yīng) PE 估值為23/20/17 倍。公司 2019 年 PE 估值低于過去兩年 PE 估值中樞 24 倍，且未來兩年凈利潤增速有望高于 2017-2018 年增速水平，我們預(yù)計公司估值仍有一定的上升空間。伊利作為行業(yè)龍頭，業(yè)績成長性和穩(wěn)定性較強，維持買入評級。
風險提示：（1）渠道擴張和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期；（2）公司費用投放高于預(yù)期；（3）食品安全問題。
|
|
