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我們認(rèn)為，受原材料成本上行影響，公司Q4凈利潤(rùn)增速回落，凈利潤(rùn)小幅回落。2018年年中，漿價(jià)達(dá)到高點(diǎn)，處于原材料備貨需求考慮，四季度原材料成本較高，對(duì)盈利造成一定影響。  
        漿價(jià)回調(diào)，盈利彈性有望逐步釋放    
        2018年11月開(kāi)始，受庫(kù)存高企且需求疲軟影響，公司主要原材料價(jià)格逐步回落，截至2月底，進(jìn)口針葉漿及闊葉漿價(jià)格與去年高點(diǎn)相比，已經(jīng)下滑15%-20%，漿價(jià)回落有望改善公司業(yè)績(jī)。我們測(cè)算，木漿每下降10%，公司毛利率將提高2-3個(gè)百分點(diǎn)。目前公司仍有部分高價(jià)漿，待消化完畢后，盈利彈性將逐步釋放，預(yù)計(jì)2019年二季度開(kāi)始盈利情況將得到改善。  
        優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)布局高端產(chǎn)品，多渠道持續(xù)下沉    
        2018年公司繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大Face、Lotion和自然木系列產(chǎn)品的銷售力度，同時(shí)推出新棉初白產(chǎn)品，并提高非卷紙比重。同時(shí)，銷售團(tuán)隊(duì)加強(qiáng)KA、GT、AFH、EC四大渠道的建、，銷售網(wǎng)點(diǎn)繼續(xù)擴(kuò)展下沉，目前已經(jīng)拓展1700個(gè)縣市區(qū)，空白區(qū)域?qū)⒅鸩礁采w，同時(shí)電商渠道繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)。  
        盈利預(yù)測(cè)    
        預(yù)計(jì)2018-2020年?duì)I業(yè)收入分別為56.79、67.49和79.65億元，凈利潤(rùn)有望達(dá)到4.04、4.97和6.08億元，實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.31、0.39和0.47元。對(duì)應(yīng)PE分別為26.80、21.79和17.80倍，予以"增持"評(píng)級(jí)。  
        風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩等。