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全年Q1-Q4的收入增速分別為28.5%/5.9%/13.7%/17.2%，Q3開始收入增速企穩(wěn)回升，我們認(rèn)為：一是紅袋瓜子于去年7月提價(jià)，提價(jià)效應(yīng)在下半年逐漸顯現(xiàn)，銷量端穩(wěn)定的情況下帶動(dòng)全年增長約10%；二是藍(lán)袋瓜子保持25-30%的較快增長；三是每日?qǐng)?jiān)果小黃袋高速增長，2018年前三季度錄得含稅收入約3億元，預(yù)計(jì)全年含稅收入約5億元。此外，新裝喀吱脆山藥脆片預(yù)計(jì)全年貢獻(xiàn)收入約6000萬元。
        提價(jià)改善毛利，盈利能力提升
        公司去年7月對(duì)紅袋系列8個(gè)產(chǎn)品進(jìn)行了6%-14.5%不等的提價(jià)，提價(jià)后紅袋毛利率目前可達(dá)37%以上。每日?qǐng)?jiān)果于去年6月底進(jìn)行了約8%的提價(jià)，目前堅(jiān)果毛利率達(dá)到20%以上，未來隨著生產(chǎn)自動(dòng)化的實(shí)現(xiàn)，堅(jiān)果毛利率水平有望進(jìn)一步提升。費(fèi)用端，我們預(yù)計(jì)全年銷售和管理費(fèi)用率維持穩(wěn)定水平。受提價(jià)效應(yīng)影響，公司盈利明顯改善，2018Q4實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤約1.30億元，同增56.6%，凈利率為10.1%，同比提高2.5pct；全年凈利率達(dá)10.3%，同比提高1.5pct。
        品類聚焦，機(jī)制優(yōu)化
        公司聚焦兩大品類瓜子和堅(jiān)果，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)瓜子中，紅袋提升質(zhì)量，成功提價(jià)增速回升；藍(lán)袋創(chuàng)新品類，維持快速增長，且毛利率高于紅袋，結(jié)構(gòu)升級(jí)將逐步提高瓜子品類毛利率水平。堅(jiān)果成為公司第二大單品，5年規(guī)劃30-40億，預(yù)計(jì)2019年含稅收入約8-9億元。2019年1月公司每日?qǐng)?jiān)果小黃袋迎來開門紅，單月銷售額突破1億元。同時(shí)，公司優(yōu)化內(nèi)部管理機(jī)制、釋放活力，單獨(dú)成立產(chǎn)品和銷售事業(yè)部，按業(yè)績BU單元運(yùn)營，貫徹落實(shí)阿米巴管理模式，提升管理效率。此外，公司積極開展員工持股，綁定員工利益，目前第三期員工持股（第一批）已完成股票購買，購買均價(jià)17.99元/股，占比0.08%。
        投資建議
        我們預(yù)計(jì)公司2019-2020  年歸屬凈利潤分別為5.28/6.00  億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.04/1.18  元/股，按2  月28  日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE  分別為21/19  倍。公司瓜子在提質(zhì)、創(chuàng)新之下恢復(fù)較快增長，毛利率預(yù)期改善；每日?qǐng)?jiān)果打造爆款，為公司打開成長空間。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        每日?qǐng)?jiān)果推廣不及預(yù)期、毛利率下滑、固定資產(chǎn)折舊大幅增加、食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。