>> 招商證券-龍蟒佰利（002601）第4季度不佳導致18年業(yè)績下滑，19年春季提價行業(yè)復(fù)蘇-190301
| 上傳日期： |
2019/3/4 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚，姚鑫，段一帆 |
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評論：
1、2018 年第四季度收入和盈利環(huán)比、同比均下降。
按照公告數(shù)據(jù)，2018 年四個季度的收入分別為25.48 /27.12 /27.65 /25.08 億元，分別同比變化8%、4%、7%和 -7%；歸屬凈利潤5.98 /7.43 /6.30 /3.17 億元，同比變化2%、2%、3%和-46%。可以看出，第四季度的收入和凈利潤都出現(xiàn)了同比下滑，收入下滑主要原因是鈦白粉和鐵精礦價格出現(xiàn)回落，而盈利下滑一方面鈦白粉原材料上漲導致毛利率略有降低、鐵精礦盈利降低，另一方面公司按照會計政策計提壞賬準備。
2、節(jié)后公司順應(yīng)市場情況，上調(diào)鈦白粉價格。
2019 年2 月，龍蟒佰利集團發(fā)布調(diào)價公告，公司各型號硫酸法鈦白粉銷售價格在原價基礎(chǔ)上對國內(nèi)各類客戶上調(diào)500 元/噸，對國際各類客戶上調(diào)100 美元/噸。其他鈦白粉企業(yè)也紛紛上調(diào)價格，漲價幅度在500 元/噸。鈦白粉的價格上調(diào)反映了當前行業(yè)的供需狀況，需求方面年后下游恢復(fù)生產(chǎn)，房地產(chǎn)竣工端表現(xiàn)良好；供給方面主流廠家節(jié)前開工率偏低，產(chǎn)量少庫存低，因此我們認為鈦白粉價格上漲順應(yīng)市場，并且后續(xù)還存在調(diào)價預(yù)期。
3、公司在鈦白粉領(lǐng)域競爭優(yōu)勢顯著，維持“強烈推薦-A”的評級不變。
2018 年我國鈦白粉生產(chǎn)結(jié)構(gòu)依舊以硫酸法為主，氯化法產(chǎn)能僅占到7.5%，未來供給增加只能靠氯化法新增產(chǎn)能的釋放。硫酸法產(chǎn)能在國內(nèi)環(huán)保高壓的背景下可能繼續(xù)縮減，公司市場話語權(quán)愈發(fā)顯著。氯化法方面，公司6 萬噸氯化法生產(chǎn)線運行穩(wěn)定，產(chǎn)品質(zhì)量良好，基本掌握了氯化法工藝路線，而其他新增產(chǎn)能尚無大規(guī)模運行前例，從目前工藝掌握情況和建設(shè)進度，公司20 萬噸氯化法將在2019年二季度在國內(nèi)率先投產(chǎn)。我國鈦白粉每年仍有20 萬噸左右需要進口，主要為氯化法產(chǎn)品，公司新增產(chǎn)能釋放將有效實現(xiàn)進口替代。 根據(jù)我們假設(shè)，預(yù)計19-20年每股收益為1.56 元和2.21 元，相應(yīng)PE 分別為9.1 和6.4 倍，維持投資評級不變。
4、風險提示。
鈦白粉行業(yè)價格走勢低于預(yù)期風險，在建工程付諸實施以及實施過程中均存在變動的可能性。
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