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        簡評  
        公司業(yè)績符合預(yù)期，繼續(xù)保持高速增長  
        公司2018年歸母凈利潤增長41.72%，繼續(xù)維持高速增長。公司四季度收入和利潤的同比增速分別為25.50%和22.02%。公司業(yè)績確認(rèn)具有季節(jié)波動性，2018年1-4季度收入占比分別為12.63%、20.42%、26.57%和40.37%，整體下半年尤其是四季度業(yè)績確認(rèn)較多，但相較去年有所均衡，未來會持續(xù)改善。公司2018年毛利率同比下降3.42個(gè)百分點(diǎn)，主要是應(yīng)對新產(chǎn)能和訂單的員工數(shù)量增長以及原材料漲價(jià)的影響，預(yù)計(jì)2019年會有所改善。
        費(fèi)用方面，公司銷售（663萬，+15.17%）、管理（7678萬，+48.09%）、研發(fā)（2369萬，-7.38%）、財(cái)務(wù)（-330萬，去年同期為-94萬）費(fèi)用率分別為1.62%、18.78%、5.79%和-0.81%，較去年分別變化-0.29、1.57、2.69、0.50個(gè)百分點(diǎn)，基本保持正常水平。其中管理費(fèi)用的增長主要是股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的影響和人工成本的增加。
        國內(nèi)安評領(lǐng)域行業(yè)龍頭，獲取行業(yè)最新最優(yōu)質(zhì)的訂單
        昭衍新藥在藥物安全性評價(jià)領(lǐng)域積累了大量的經(jīng)驗(yàn)和口碑，在國內(nèi)占據(jù)細(xì)分板塊的龍頭地位。國內(nèi)具有高創(chuàng)新性的藥物和治療方法的安評業(yè)務(wù)，大部分會流向昭衍新藥。例如，公司2018年承擔(dān)了國內(nèi)近八成的細(xì)胞療法的非臨床安全性評價(jià)業(yè)務(wù)，ADC、雙抗、創(chuàng)新抗體等的試驗(yàn)業(yè)務(wù)也逐步增多。目前公司正增加干細(xì)胞、基因治療、BNCT、UCAR等更新穎治療領(lǐng)域的宣傳，保證了公司在安評業(yè)務(wù)上國內(nèi)的領(lǐng)先性。
        創(chuàng)新藥行業(yè)持續(xù)高景氣，安評龍頭優(yōu)勢明顯。目前國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)持續(xù)火熱，安全性評價(jià)業(yè)務(wù)作為新藥研發(fā)的必須步驟，處于藥物研發(fā)的前端，且外包比例高。昭衍新藥通過多年的積累，在國內(nèi)安評行業(yè)內(nèi)擁有高口碑，各項(xiàng)資質(zhì)全面，將優(yōu)先享受行業(yè)紅利。同時(shí)，昭衍正在逐步拓展海外的安評業(yè)務(wù)，并積極與其他公司合作，作為細(xì)分領(lǐng)域龍頭有望持續(xù)維持高速增長。
        業(yè)務(wù)拓展點(diǎn)豐富，后續(xù)有望培育新的業(yè)績增長點(diǎn)
        除了主營的安全性評價(jià)、臨床前試驗(yàn)業(yè)務(wù)之外，公司后續(xù)有望拓展試驗(yàn)動物、臨床CRO、非藥評價(jià)、藥物警戒等業(yè)務(wù)。
        公司臨床CRO和藥物警戒業(yè)務(wù)已經(jīng)完成早期籌備。昭衍的臨床CRO業(yè)務(wù)主要戰(zhàn)略集中在早期臨床試驗(yàn)服務(wù)。目前在太倉和通化正在進(jìn)行臨床試驗(yàn)基地的建設(shè)，預(yù)計(jì)2019年將投入使用，且計(jì)劃再簽約2家。公司目前已經(jīng)開始獲取BE試驗(yàn)和生物分析的訂單，后續(xù)有望為昭衍新藥提供新的利潤來源。藥物警戒方面，昭衍鳴訊自主研發(fā)了藥物警戒的管理平臺iPVMAP，可以實(shí)現(xiàn)一站式管理，已經(jīng)先后和多家公司建立了合作關(guān)系。
        試驗(yàn)動物方面，公司已經(jīng)在廣西梧州設(shè)立了全資子公司梧州昭衍生物進(jìn)行試驗(yàn)動物的養(yǎng)殖管理，在保證自己的動物使用情況下，后續(xù)有望通過養(yǎng)殖出售獲得收益。此外公司在梧州成立梧州昭衍新藥，后續(xù)有望進(jìn)行臨床前研究平臺的建設(shè)。
        盈利預(yù)測及投資評級
        我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤分別為1.55、2.17和3.02億元，同比增速分別為42.7%、40.1%和39.5%，對應(yīng)每股EPS為1.34、1.88和2.63元/股，維持"增持"評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        訂單數(shù)目增長不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)增進(jìn)度不及預(yù)期；臨床業(yè)務(wù)、藥物警戒業(yè)務(wù)及海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。