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        投資要點(diǎn)：
        上調(diào)目標(biāo)價(jià)至25.96元，維持增持評級。公司  2018年業(yè)績增長低于預(yù)期，隨著渠道布局、品類擴(kuò)張以及大宗業(yè)務(wù)的推進(jìn)，預(yù)計(jì)公司有望保持穩(wěn)步增長。我們維持2019~2021  年EPS  為1.18/1.36/1.51  元，考慮在地產(chǎn)悲觀情緒的修復(fù)下，市場對家具企業(yè)存在估值修復(fù)預(yù)期，參考可比公司估值水平給予2019  年22  倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至25.96  元，維持增持評級。
        業(yè)績增長低于預(yù)期，櫥柜業(yè)務(wù)扭虧為盈。公司2018  年實(shí)現(xiàn)營收73.11  億元，同增18.66%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤9.59  億元，同增5.77%。2018  年業(yè)績落于業(yè)績預(yù)告區(qū)間之內(nèi)，其低于預(yù)期主要是由于衣柜產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整、對新開店支持及營銷活動投放力度加大帶來的盈利能力下降。隨著櫥柜收入規(guī)模的不斷提升，規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)并于2018  年度扭虧為盈。
        渠道數(shù)量與多種類型門店布局穩(wěn)步推進(jìn)，老商優(yōu)化與支持力度提升并進(jìn)。公司積極布局衣柜、櫥柜、木門和大家居融合店，預(yù)計(jì)多種形態(tài)門店數(shù)量將保持快速增長；借助渠道的加密布點(diǎn)，公司有望在終端客流增長放緩的情況下保持收入的穩(wěn)步提升。此外，公司加大對經(jīng)銷商淘汰力度并提供較多的終端優(yōu)化支持，傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道經(jīng)營質(zhì)量有望進(jìn)一步提升。
        積極布局工程業(yè)務(wù)渠道，有望成為收入增長重要來源。在精裝房政策的推動下，公司積極布局工程業(yè)務(wù)并實(shí)現(xiàn)較快增長。公司擬定出資3397.33  萬元增資參股中山保富并獲其40%股權(quán)，標(biāo)的公司于2018  年中標(biāo)保利地產(chǎn)未來三年木門供應(yīng)商資格，公司有望借此投資實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)商渠道擴(kuò)張。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)，大宗業(yè)務(wù)擴(kuò)張進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。