久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

收入環(huán)比提升主要由于Q4廣告、電商季節(jié)性波動，手游表現(xiàn)良好。
        Non-GAAP凈利潤為23.6億元，同比增長25.6%，環(huán)比下降4.5%；GAAP凈利潤為16.98億元，同比增長32%，環(huán)比增長6%。
        毛利率38.59%，同比下降0.74pp，環(huán)比下降6.19pp。同比毛利率下滑主要由于電商業(yè)務占比提升，環(huán)比下滑主要由于Q4電商大型促銷活動。
        公司Q4在線游戲服務業(yè)務收入為110.20億元，同比增長37.67%，環(huán)比增長6.47%。公司在線游戲服務業(yè)務毛利率62.84%，同比上升1.41pp，環(huán)比降低2.26pp。環(huán)比下降主要是由于手游占比提升，其毛利率低于端游。
        其中手游端貢獻收入76.80億，同比增長41.10%，環(huán)比增長9.14%，手游市占率提升到22%，同比增長4pp，環(huán)比增長2pp。Q4手游收入同比增長主要系《楚留香》、《荒野行動》和《第五人格》，環(huán)比增長主要得益于明日之后等新游表現(xiàn)良好。公司Q4端游貢獻收入33.40億，同比增長30.40%，環(huán)比增長0.87%。同比增長主要是因為18H2新游《逆水寒》。Q4環(huán)比增長主要系《夢幻西游》、《大話西游》更新包使得用戶活躍度以及收入穩(wěn)定增長。
        公司Q4電商業(yè)務實現(xiàn)收入為66.79億元，同比增長43.5%，環(huán)比增長49.8%。環(huán)比大幅增長主要由于Q4雙十一、雙十二等、感恩節(jié)、圣誕節(jié)等大型節(jié)日集中。電商收入占比同比提升1pp，Q4貢獻33%收入，重要性進一步提升。Q4網(wǎng)易考拉旗艦店和網(wǎng)易嚴選實體店紛紛在杭州西湖湖濱商圈開設線下店。
        盈利預測、估值及投資評級。Q4《明日之后》等FPS+末日逃生優(yōu)異表現(xiàn)再次驗證公司拓品類能力，預期公司后期《暗黑破壞神》、《軒轅劍》等各細分品類游戲上線后會有優(yōu)異表現(xiàn)。Q1游戲收入來看，截止當前還未有新的重量級產(chǎn)品上線，預期流水增長受到一定制約，然而Q4遞延收益較高，Q1游戲收入基數(shù)得到一定提升；此外Q1廣告與電商為季節(jié)性淡季，收入預期較低。我們測算，19/20/21年GAAP凈利潤分別為63.07/63.26/65.73億元（因毛利率較低的電商業(yè)務占比增長，我們對2019年估值進行調整），對應EPS  48.03/48.17/50.05元，PE為32/32/31倍?？紤]到網(wǎng)易體內孵化的創(chuàng)新業(yè)務、電商業(yè)務仍然為長期輸血期，市場沒有給予估值，可比公司2019年PE中位數(shù)26.87倍，均值41.39倍，我們根據(jù)二者均值給予公司2019年34.13倍PE，目標價：246  USD，維持“推薦”評級。
        風險提示：新游戲上線表現(xiàn)不及預期風險；電商毛利率下滑風險；廣告收入增速下降風險；游戲版號審批的不確定性風險；創(chuàng)新業(yè)務成本持續(xù)擴大風險。