>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】2月金融數(shù)據(jù)點評&每周經(jīng)濟觀察：尋底顛簸，把握“三數(shù)收斂”邏輯-190310
| 上傳日期： |
2019/3/11 |
大?。?/td>
| 1475KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
無 |
作者： |
張瑜 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
我們認為，社融總量體現(xiàn)了央行擴張信用的意愿和監(jiān)管部門對套利的忍耐度，在政策效果博弈期，真正對經(jīng)濟增長有指引意義的核心還在數(shù)據(jù)結構。
此外，在全年方向上，把握M2、社融增速與名義GDP增速三數(shù)收斂的邏輯。2019年政府工作報告要求“M2和社會融資規(guī)模增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配”，按照2.76萬億赤字對應2.8%的赤字率倒推，2019年 GDP名義增速為9.48%。同時，在2018年底社融存量基礎上，悲觀假設信貸及其他分項新增規(guī)模與2018年一致，則2019社融增速回落至9.6%左右，但在中性假設下，假如信貸投放規(guī)模不變，考慮到地方專項債凈融資規(guī)模增加、非標融資規(guī)模萎縮速度放緩、科創(chuàng)板開啟后股權融資改善、企業(yè)債券融資環(huán)境轉好等因素，社融增速或達到10.5%，樂觀假設下考慮信貸增長還有進一步上升空間?？偟膩碚f，全年社融增速區(qū)間或在9.6%-11%，融資渠道的多點開花實際上放寬了信貸波動的空間。
社融：顛簸難免，關注結構
2月新增社融7030億，同比少增近4800億，社融存量同比增速回落0.3個百分點至10.1%，社融增長再遇顛簸，新增規(guī)模大幅低于市場預期。但結合1-2月社融數(shù)據(jù)來看，社融依然比去年多增近1萬億，寬信用政策取得了一定成效。分項來看，居民貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票回落拖累2月社融。對實體投放人民幣貸款少增2558億元，主要受到居民貸款陡跌影響。票據(jù)方面，1月票據(jù)融資的高增引起監(jiān)管部門的關注，在2月受到監(jiān)管排查影響有所回落帶動社融數(shù)據(jù)下行。但企業(yè)債券融資依然不弱，地方專項債投放前傾為社融形成支撐，使得總量增速依然穩(wěn)定在10%以上。
新增貸款：居民貸款超季節(jié)性回落拖累總量
2月新增人民幣貸款8858億元，去年同期基本持平，但實際上受到非銀金融貸款的支撐（同比多增近3000億元）。居民戶部門新增貸款縮減706億元，為2016年2月后居民貸款首次當月凈收縮。在經(jīng)濟下行壓力下，銀行對杠桿率的擔憂和不良率的控制由企業(yè)部門向居民部門傳導，在個貸投放上也采取謹慎態(tài)度。此外，2月居民貸款驟減或亦受到春節(jié)效應錯位的影響。實體企業(yè)部門貸款新增8341億元，同比多增894億元，環(huán)比少增1.75萬億元，期限結構短期化的特征不變，長期貸款依然少增。
低基數(shù)助M1抬升，企業(yè)活力改善仍待觀察
2月底，M2同比增長8%，在1月高增后，2月隨著實體部門信貸數(shù)據(jù)回落，而調(diào)整下行。M1同比上行至2%（前值0.4%）主要受到了低基數(shù)影響，另外也有排除春節(jié)因素干擾后企業(yè)現(xiàn)金流的正?；貧w。
2月存款總量新增1.31萬億元，同比多增1.6萬億元。排除今年春節(jié)在2月上旬造成的春節(jié)效應錯位（薪金發(fā)放、居民存貸），綜合判斷企業(yè)存款、居民存款都有所改善，同時財政存款亦同比增加。但結合較弱的企業(yè)中長期貸款數(shù)據(jù)和即將到來的開工季，我們認為企業(yè)活力是否隨當前現(xiàn)金流改善仍待觀察，而配合2019年減稅降費政策，財政投放或值得期待。
風險提示：監(jiān)管風險超預期。
|
|
