>> 方正證券-中國平安（601318）結(jié)構(gòu)優(yōu)化助跑業(yè)績超預(yù)期-190312
| 上傳日期： |
2019/3/13 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
左欣然 |
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其中，人身險EV 為6132 億元，較上年末+24%、ROEV 30.8%（YoY-5pct），主要由于新業(yè)務(wù)價值及營運正偏差對沖投資負偏差。具體來看，NBVM 提升至43.7%（YoY+4pct）推動NBV 增至723 億元（YoY+7.3%），營運偏差139 億元（YoY+57%）、投資回報偏差-122 億元（YoY-140%），分別在期初壽險EV 中占比15%、3%、-2%。2）準備金釋放助推利潤，金融科技貢獻營運利潤：2018 年集團營運利潤1125 億元（YoY+19% ） , 歸母凈利潤1074 億元（YoY+21%），原會計準則下歸母凈利1242 億元（YoY+40%）。截至2018 年底，750 天10 年期國債移動平均為3.36%，較年初3.27%上移9 bps，準備金的釋放為公司的利潤帶來30 億元的增量，較2017 年末增長350 億元。金融科技板塊實現(xiàn)歸母凈利潤140 億，剔除陸金所C 輪融資貢獻一次性利潤72 億元，歸母營運利潤68 億元（YoY+25%）。
人身險：全年新單基本實現(xiàn)同比持平，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、新業(yè)務(wù)價值率提升，助力新業(yè)務(wù)價值穩(wěn)健增長。2018 年新單保費1785億元（YoY-1%）、個人業(yè)務(wù)新單1566 億元（YoY-4%）。1）銀保降幅遠大于個險：個人業(yè)務(wù)中，個險、銀保新單同比分別下降4%、32%，占比分別為83%（YoY-2pct）、4%(YoY-1pct)。2）躉交大幅收縮，期交基本持平：躉交新單降幅達34%；期交業(yè)務(wù)基本持平（YoY-3%），主動收縮躉交、助力新業(yè)務(wù)價值率提升。3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：傳統(tǒng)壽險、長期健康險保費分別達1004億元 (YoY+27%)，901 億元(YoY+36%)，在總保費中占比提升至18%（+1pct）、16%（+2pct）。4）個險、銀保NBVM 齊升，對沖首年保費微幅下降，助力NBV 增長：個險長期保障型、長期儲蓄型產(chǎn)品新單保費占比基本同比持平（分別31%、6%），NBVM 分別達到95%（YoY+7pct)、55%（YoY+17pct），推動個險NBV 增長6%至719 億元。銀保渠道首年保費大幅下滑38%，但NBVM 高達19%，較2017 年翻倍，推動銀保NBV 高增20%至9 億元。期限結(jié)構(gòu)改善、NBVM 提升對2018 年NBV提振明顯，預(yù)計2019 年全年NBV 仍將受益。
產(chǎn)險：所得稅增加導(dǎo)致凈利潤下降，但承保端依然實現(xiàn)盈利。產(chǎn)險保費收入2474 億元（YoY+15%），綜合成本率 96%（YoY-0.2pct），承保利潤85 億元（YoY+19%）。其中，車險保費1818 億元（YoY+7%），費用率承壓下，賠付率下降2.4pct至53.9%，助力綜合成本率97.4%（YoY-0.1pct），實現(xiàn)承保利潤44億元（YoY+10%）。2018 年，手續(xù)費支出在原保險保費收入中占比20%（YoY+2pct），盡管其中5%不可在稅前列支使得所得稅大幅增長31%至72 億元，導(dǎo)致凈利潤同比下降8%至123億元。但“報行合一”實施后，費用壓降明顯，全年手續(xù)費支出較上半年邊際下降，下半年手續(xù)費支出僅同比增長2%（上半年62%），其中車險手續(xù)費同比下降3%（上半年65%）。隨著商車費改和報行合一的持續(xù)推行，龍頭險企有望在渠道、定價和定損優(yōu)勢的助力下，率先突出重圍，持續(xù)實現(xiàn)承保盈利。
資產(chǎn)端收益符合預(yù)期，全年大幅下探概率不大：2018 年，公司總投資收益895 億元（YoY-29%），準則修訂前總投資收益率、凈投資收益率分別5.2%（YoY-0.8pct）、5.2%（YoY-0.6pct），符合市場預(yù)期?？紤]10 年期國債到期收益率企穩(wěn)回升（目前約3.2%）、權(quán)益市場觸底反彈、非標資產(chǎn)收益率略有下降，我們假設(shè)上市險企2018 年有20%的非標資產(chǎn)和債券到期，同時假設(shè)債券收益率4 %、非標收益率7.1%、股票+股基收益率5%，則平安2019 年總投資收益率可維持在5%以上，高于目前資金成本，仍可獲得利差益。
銀行凈息差向好，信托、證券主營相對優(yōu)于同業(yè)：平安銀行2018年實現(xiàn)營收1167 億元（YoY+10%），凈利潤247 億元（YoY+7%）。凈息差逐季向好，2018 全年為2.35%（同比下降僅3pct），降幅收窄明顯。不良率環(huán)比提升7bps 至1.75%主要受不良加強確認影響，前期風險暴露緩和未來信貸成本壓力。信托、證券全年手續(xù)費及傭金收入分別38 億元（YoY-11%）、40 億元（YoY-6%），主營業(yè)務(wù)增幅優(yōu)于同業(yè)。
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