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        ▍  業(yè)績(jī)：原有主業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，眾源并表貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。（1）原有主業(yè)：柔性自動(dòng)化裝備與工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.1億元（+24.4%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.59億元（+19.5%）。公司從2018年開始給博世全球供貨，博世訂單結(jié)算周期長(zhǎng)，收入確認(rèn)進(jìn)度較慢是此次業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因。（2）眾源：公司在收購(gòu)眾源后，進(jìn)入汽車發(fā)動(dòng)機(jī)配套零部件業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)收入2.7億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約600萬(wàn)元。2018年，燃油分配器/燃油管/冷卻水管的銷量分別為250.8/182.2/358.8萬(wàn)件。    
        ▍財(cái)務(wù)：（1）毛利率：整體毛利率為28.0%（-7.7pcts），毛利率下滑原因是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改變。原有主業(yè)毛利率35.7%，同比持平，眾源毛利率為18.7%。（2）費(fèi)用率：銷售費(fèi)用率為1.2%（+0.6pcts），公司客戶穩(wěn)定產(chǎn)能飽和，銷售費(fèi)用維持低位水平；管理費(fèi)用率為6.7%，研發(fā)費(fèi)用為5.3%，兩者加總后與去年持平，公司研發(fā)主要集中在新能源車等領(lǐng)域；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.3%（+0.9pcts）。（3）存貨：2018年底存貨為2.0億元（+84.2%），主要原因是大部分博世的訂單在2019年才發(fā)貨。    
        ▍展望：訂單持續(xù)增長(zhǎng)，成長(zhǎng)動(dòng)能仍充足。（1）原有主業(yè)：原有主業(yè)2018年新簽訂單4.8億元（+31.7%），主要集中在新能源汽車電子和汽車內(nèi)飾領(lǐng)域。公司目前在手訂單超過4億，主要包括來(lái)自博世、聯(lián)電、江森等客戶。聯(lián)電每年設(shè)備采購(gòu)額約30億元，博世全球每年設(shè)備采購(gòu)額約150億元，公司供貨比例有較大提升空間。（2）眾源：并表后成為公司重要盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)的逐步實(shí)施、與公司主業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，有助于眾源未來(lái)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)；（3）可轉(zhuǎn)債：公司2018年11月公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，總額不超過1.8億元，預(yù)計(jì)能在年中完成可轉(zhuǎn)債的發(fā)行。  
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游汽車電子企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)力度低于預(yù)期；新產(chǎn)品放量低于預(yù)期。    
        ▍投資建議：結(jié)合年報(bào)信息，考慮海外訂單結(jié)算進(jìn)度低于預(yù)期，我們下調(diào)2019/20年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.2/1.5億元（原預(yù)測(cè)1.4/1.9億元），新增2021年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)1.9億元。我們?nèi)匀豢春霉驹谄囯娮由a(chǎn)設(shè)備和汽車零部件的布局，維持"買入"評(píng)級(jí)。