>> 海通證券-桐昆股份(601233)公司年報點評：2018年歸母凈利潤同比+20%,庫存損失拖累四季度盈利-190314
| 上傳日期： |
2019/3/15 |
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| 584KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
鄧勇，朱軍軍 |
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其中，4Q18 單季歸母凈利潤-3.83 億元，主要受庫存損失拖累。2018 年，公司新產(chǎn)能逐步釋放，滌綸絲產(chǎn)量471.70 萬噸，同比+19.85%；銷售量450.81 萬噸，同比+15.09%。
2018 年公司業(yè)績增長受益于PTA-滌綸價格上漲，價差擴大。2018 年，PTA-滌綸供需改善，PTA 全年均價6448 元/噸，同比+25%；“PTA-0.655*PX”平均價差（不含稅）899 元/噸，同比+39%。滌綸POY 全年均價9565 元/噸，同比+14%；“滌綸POY-0.86*PTA-0.34*MEG”平均價差（不含稅）1325 元/噸，同比基本持平，維持較高水平。其中，3Q18 由于成本上漲、供應(yīng)短缺，PTA 盈利大幅提升，公司單季度歸母凈利潤創(chuàng)歷史新高。而4Q18 由于油價大幅下跌、下游需求不足，PTA-滌綸價格、價差環(huán)比下跌。
存貨跌價拖累四季度業(yè)績。2018 年公司計提資產(chǎn)減值損失2.94 億元，基本來自四季度（產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅下跌，存貨跌價損失增加）。其中，存貨跌價損失2.96 億元，主要包括庫存商品計提2.35 億元，原材料計提0.44 億元。
公司長絲產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，擬發(fā)行不超過23 億元可轉(zhuǎn)債用于建設(shè)新項目。截至2018 年末，公司聚合產(chǎn)能約520 萬噸，滌綸長絲產(chǎn)能約570 萬噸。公司計劃2019-2020 年長絲產(chǎn)能分別新增120 萬噸、50 萬噸。公司擬發(fā)行不超過23 億元可轉(zhuǎn)換公司債券用于建設(shè)恒超50 萬噸、恒騰四期30 萬噸項目。
擬在如東擴建PTA-滌綸長絲產(chǎn)能。公司擬在江蘇如東洋口港投資約160 億元，新建年產(chǎn)2250 萬噸PTA、90 萬噸FDY、150 萬噸POY 項目。項目力爭2019 年11 月底完成審批手續(xù)，2019 年12 月至2025 年12 月分兩期建設(shè)。
參股浙石化20%股權(quán)，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。浙江石化4000 萬噸/年煉化一體化項目總投資1730.85 億元，總規(guī)模為4000 萬噸/年煉油、800 萬噸/年對二甲苯、280 萬噸/年乙烯，分兩期進行。公司預(yù)計一期項目2019 年建成投產(chǎn)。項目投產(chǎn)后，公司產(chǎn)業(yè)鏈將延伸至上游PX，我們認為原料供應(yīng)得以保障，同時公司盈利能力也有望大幅提升。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為21 億元、23 億元和23 億元，EPS 分別為1.17、1.28、1.29 元，2019 年BPS 為9.89 元。參考可比公司估值水平，給予其2019 年10-13 倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間11.70-15.21 元（2019 年P(guān)B 為1.2-1.5 倍），維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅波動；滌綸長絲新增產(chǎn)能進度不及預(yù)期；浙石化煉化項目進度不及預(yù)期。
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