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其中，四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非后凈利潤(rùn)分別為29.54  億元、8.60  億元和8.23  億元，分別環(huán)比增長(zhǎng)111.26%、136.97%、153.86%，分別同比增長(zhǎng)2.17％、7.78％和4.80%。
        核心產(chǎn)品阿膠系列實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.16  億元，同比增長(zhǎng)0.44%，四季度阿膠收入有所恢復(fù)，主要原因有兩點(diǎn)：1）公司從2017  年下半年開(kāi)始渠道調(diào)整，目前穩(wěn)步推進(jìn)，受Q4  節(jié)日帶動(dòng)銷售略微恢復(fù)；2）由于公司不斷提高投入，提升產(chǎn)品品質(zhì)，公司于12  月底對(duì)阿膠產(chǎn)品出廠價(jià)上調(diào)6%。
        阿膠團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)，有利行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展
        2019年2月22日，山東東阿縣人民政府公布阿膠和阿膠糕的團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)，我們認(rèn)為按"標(biāo)"規(guī)范阿膠市場(chǎng)有利于行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展：1）以現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)加上驢皮源阿膠的定量檢測(cè)方法，保證阿膠產(chǎn)品中驢皮阿膠的含量；2）增加牛皮源、馬皮源、豬皮源摻假特征性檢測(cè)，重拳打擊假冒偽劣。東阿縣團(tuán)隊(duì)標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)將提高阿膠行業(yè)準(zhǔn)入門檻，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈，扶優(yōu)治劣，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。公司作為阿膠行業(yè)龍頭企業(yè)，擁有毛驢基地，掌控上游原料，對(duì)原材的把控遠(yuǎn)強(qiáng)于"小作坊式企業(yè)"；目前，公司的道地藥材阿膠標(biāo)準(zhǔn)通過(guò)中醫(yī)學(xué)會(huì)評(píng)審，制定阿膠食品通用技術(shù)要求行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)通過(guò)工信部立項(xiàng)評(píng)審，公司標(biāo)準(zhǔn)受到業(yè)界認(rèn)可。公司通過(guò)"好材料+好研發(fā)"鞏固龍頭地位，此次團(tuán)隊(duì)標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)將有利于公司業(yè)績(jī)恢復(fù)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
        財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常
        2018年應(yīng)收賬款同比增加78.77%，達(dá)到9.02億元，主要原因是公司銷售增加影響；應(yīng)收票據(jù)同比增長(zhǎng)172.65%，達(dá)到15.05億元，主要原因是銷售收到銀行承兌匯票尚未到期托收；生產(chǎn)性生物資產(chǎn)同比增加205.67%，主要原因是公司加大活驢掌控，繁育毛驢增加；長(zhǎng)期股權(quán)投資同比增長(zhǎng)70.63%，達(dá)到2.17億，主要原因是引入新股東對(duì)昂德生物藥業(yè)有限公司增資入股，增資完成后，公司持股比例下降為49%，轉(zhuǎn)為聯(lián)營(yíng)公司；控費(fèi)效果明顯，銷售費(fèi)用率下降0.29個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率大幅下降2.9個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加32.91%，是由于銀行承兌貼現(xiàn)息增加；毛利率為66.03%，與去年基本持平；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~減少42.58%，主要由于銷售收到銀行承兌匯票尚未到期托收導(dǎo)致的；其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
        盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
        我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為77.05億元、80.75億元和84.71億元，歸母凈利潤(rùn)分別為21.84億元、22.85億元和23.88億元，分別同比增長(zhǎng)4.8%、4.6%和4.5%，折合EPS分別為3.34元/股、3.49元/股和3.65元/股，對(duì)應(yīng)P/E分別為13.7X、13.1X和12.6X，維持買入評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        渠道調(diào)整不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)毛驢存欄量下降、毛驢規(guī)?；B(yǎng)殖進(jìn)程放慢，導(dǎo)致阿膠原材料驢皮價(jià)格持續(xù)波動(dòng)。