>> 華金證券-深天馬A（000050）首次覆蓋：中小尺寸屏幕龍頭供應(yīng)商，未來發(fā)展值得期待-190315
| 上傳日期： |
2019/3/17 |
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| 1410KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔡景彥 |
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2018年第四季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入為71.7億元，同比增速由于并表較高，但是環(huán)比出現(xiàn)了7.62%的下降，歸屬上市公司股東凈利潤為1.92億元。2018年度利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.70元（含稅），不送紅股，不以資本公積金轉(zhuǎn)增股本。
經(jīng)營狀況基本穩(wěn)健，市場仍然面臨挑戰(zhàn)：從經(jīng)營業(yè)績方面看，公司在2018年并表了廈門天馬和天馬有機(jī)的業(yè)務(wù)，因此在銷售收入方面出現(xiàn)較大幅度的增長，即使經(jīng)過調(diào)整后我們?nèi)匀豢梢钥吹?，公司的收入增長保持在20%以上，顯示了公司在中小尺寸顯示屏市場的行業(yè)領(lǐng)先地位較為穩(wěn)固，并且與核心客戶保持了良好的合作關(guān)系，其在全面屏方面的創(chuàng)新推動力使得公司始終能夠保持在行業(yè)前列。而盈利能力方面看，盡管由于金立的應(yīng)收賬款減值對于公司產(chǎn)生約3.9億元的額外減值損失，不考慮減值影響凈利潤仍有可觀的增速，但是公司的毛利率水平出現(xiàn)了顯著的下降，行業(yè)市場競爭已然較為激烈，2019年公司仍然面臨盈利能力方面的挑戰(zhàn)。
折疊屏全面屏引領(lǐng)行業(yè)市場創(chuàng)新需求，產(chǎn)業(yè)價格仍處于下行過程：全面屏和折疊屏是行業(yè)創(chuàng)新的核心產(chǎn)品，其中全面屏經(jīng)過了單純面積的變化到挖槽、挖空等變化后，成為終端的標(biāo)配。而2019年以來折疊屏產(chǎn)品吸引了大量的眼球，也帶動了OLED的投資熱情，成為行業(yè)市場的核心驅(qū)動因素。然而，從供求關(guān)系的角度看，目前市場整體的供給仍然較高，具備革命性意義的折疊屏仍然處于市場測試階段，因此短期內(nèi)供求關(guān)系的格局難以實質(zhì)性改變，屏幕價格仍然面臨壓力，我們預(yù)計跌幅會有所放緩。
產(chǎn)能技術(shù)布局完善，公司未來值得期待：公司聚焦以智能手機(jī)、平板電腦、高階筆電為代表的消費(fèi)品市場和以車載、醫(yī)療、POS、HMI等為代表的專業(yè)顯示市場。技術(shù)方面涵蓋了LTPS-TFT、AMOLED 、柔性顯示、Oxide-TFT、3D顯示、透明顯示以及IN-CELL/ON-CELL一體式觸控等領(lǐng)先技術(shù)。目前主要生產(chǎn)基地包含了上海、成都、武漢、廈門、深圳、日本等地，從成熟產(chǎn)線到先進(jìn)產(chǎn)線均實現(xiàn)了量產(chǎn)出貨，并且也獲得了良好的客戶訂單。公司近期完成了公司債券的發(fā)行，結(jié)合之前股權(quán)融資獲得的資金支持，在屏幕顯示變革的行業(yè)背景下，公司擁有了充分的成長保障預(yù)期，隨著行業(yè)逐步轉(zhuǎn)變過程，公司有望充分受益于行業(yè)的發(fā)展前景。
投資建議：我們首次對公司進(jìn)行覆蓋，預(yù)計公司2019年至2021年每股收益分別為0.55、0.61和0.82元。凈資產(chǎn)收益率分別為4.1%、4.4%和5.6%，以相對估值PE為主要參考依據(jù)，結(jié)合PB估值的情況，給予增持-A建議。
風(fēng)險提示：全球中小尺寸市場的供求關(guān)系導(dǎo)致競爭加劇，影響顯示屏價格；包括AMOLED等新產(chǎn)品終端市場的需求不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)及良率爬坡進(jìn)度不及預(yù)期。
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