>> 招商證券-華魯恒升（600426）業(yè)績基本符合預期，計劃投建新項目保障未來成長-190319
| 上傳日期： |
2019/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚，鐘浩，姚鑫 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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評論：
1、業(yè)績基本符合預期，節(jié)后多數產品價格有所反彈。
公司50 萬噸乙二醇、10 萬噸三聚氰胺（二期）、肥料功能化部分裝置于18 年陸續(xù)投產，百川資訊數據顯示18 年尿素/DMF/己二酸/醋酸/異辛醇/乙二醇/甲醇含稅均價為1960/5800/10300/4610/8750/7230/3140 元/噸，同比17 年均價漲幅20%/0%/2%/47%/10%/2%/11%，產品價格在17 年的高位基礎上繼續(xù)實現上漲。分季度來看，前三季度景氣度較高使得業(yè)績保持較高水平，Q4 尿素/DMF/己二酸/醋酸/異辛醇/乙二醇/甲醇含稅均價為2155/5450/9390/4770/9040/6580/2840 元/噸，環(huán)比2018Q3 漲幅為3%/-4%/-11%/-2%/-1%/-14%/-3%，由于下游需求不振導致除尿素外產品價格單季度環(huán)比均出現不同程度的下跌，業(yè)績環(huán)比出現較大幅度下滑，但綜合全年看，業(yè)績基本符合預期。分產品看，肥料/有機胺/己二酸/醋酸/多元醇收入為29.26 億/20.91 億/18.32 億/24.96 億/19.41 億元，同比增長48%/10%/0%/49%/38%，毛利率為28%/38.5%/23.4%/54.4%/4.9%，銷量為186.72 萬/36.94 萬/19.98 萬/62.29 萬噸/29.41 萬噸，公司煤氣化平臺優(yōu)勢進一步鞏固，產品結構進一步優(yōu)化，主要產品產能進一步提升，各大產品產銷量保持穩(wěn)定。截至目前主要產品尿素/DMF/己二酸/醋酸/異辛醇/乙二醇/甲醇含稅價為2050/5250/9100/3000/7950/5200/2450 元/噸，比節(jié)前低點分別上漲4.5%/9.4%/13.8%/0%/1.2%/6.1%/15.6%，多數產品價格節(jié)后有所反彈，3 月份迎來新開工旺季，下游需求有望進一步推動產品漲價。
2、國際原油價格底部反彈，煤化工龍頭成本優(yōu)勢顯現。
由于歐佩克有望持續(xù)減產，及委內瑞拉原油供應中斷等因素影響，WTI 原油價格由12 月底的不到45 美元/桶漲至目前的58 美元/桶，而近期煤炭價格較為穩(wěn)定，油煤比不斷拉大使得煤化工龍頭成本優(yōu)勢不斷顯現。公司依托320 萬噸水煤漿氣化綜合平臺，衍生出“一線多頭”的六大煤頭化工產品系列，可動態(tài)調整各產品生產比例，業(yè)績周期性弱于產品單一的化工企業(yè)。
3、50 萬噸乙二醇目前滿產滿銷，投建酰胺及尼龍新材料等新項目保障公司未來成長。
50 萬噸乙二醇項目自2018 年10 月正式投產后，開工負荷不斷爬升，目前處于滿產滿銷的狀態(tài)；公司26 億投資50 萬噸乙二醇較前期5 萬噸投資大幅減少，目前客戶基本為聚酯企業(yè)已實現批量供貨，預計投產后成本將下降800-1000 元/噸，目前產品價格低位仍能保證一定盈利。公司公布未來投建新項目計劃，擬投資15.72 億元建設精己二酸品質提升項目，以苯為原料生產16.66 萬噸/年己二酸并配套環(huán)己醇裝置，預計可增加年收入19.86 億元、利潤總額2.96 億元；并擬投資49.8 億元建設酰胺基尼龍新材料項目（30 萬噸/年），依托現有煤氣化平臺，以羰基化路線和變化制氫氣為方向，結合公司現有原料甲醇和氨及蒸汽、電力等能源優(yōu)勢，將打造“環(huán)己酮-己內酰胺-尼龍6 切片”一體化產業(yè)鏈，主體建設環(huán)己醇、環(huán)己酮和己內酰胺裝置，配套建設雙氧水、甲酸、硫酸裝置，投產后可年產己內酰胺30 萬噸（其中20 萬噸自用）、甲酸20 萬噸、尼龍6切片20 萬噸、硫銨48 萬噸等，預計可增加年收入56.13 億元、利潤總額4.46 億元。50 萬噸乙二醇項目穩(wěn)定運行后公司繼續(xù)圍繞現有產業(yè)鏈布局，重啟新一輪固定資本開支保障了公司的未來成長，打消了市場對于公司未來發(fā)展的擔憂。
4、上調評級至“強烈推薦-A”評級。
預計19-21 年凈利潤為22.79 億/25.28 億/28.42 元，對應PE 為10.9 倍/9.8 倍/8.7 倍，鑒于產品價格繼續(xù)下跌的可能性不大，且公司計劃投建新項目打消市場對于未來成長性的疑慮，上調公司評級至“強烈推薦-A”評級。
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