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        【點(diǎn)評(píng)】
        行業(yè)下行周期公司表現(xiàn)靚麗。1）公司造紙表現(xiàn)超預(yù)期，原紙收入  185.9  億元，同比提升  47.85%，銷售量  460  萬噸，同比增長(zhǎng)29.5%，毛利率  26.59%，同比增加  0.3pct，根據(jù)我們推算，公司山鷹本埠的噸凈利約  550  元/噸，聯(lián)盛噸凈利約  470  元/噸?；仡?018  年箱板紙行情，全年均價(jià)  2934  元，同比略微下滑，其中Q4  下滑嚴(yán)重，單噸下滑  850  元，同期國廢下滑  180  元/噸，外廢持平。故而公司的盈利能力同比環(huán)比理應(yīng)下滑，我們判斷提升的原因是山鷹由于三季度部分外廢延遲至四季度使用，對(duì)盈利能力形成一定支撐。且公司提高生產(chǎn)效率，成本結(jié)構(gòu)中原紙占比降低了  3pct，也是盈利能力較同行穩(wěn)定的原因之一。2）包裝業(yè)務(wù)仍有改善空間。包裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入  43.69  億元，同比增長(zhǎng)  19.72%，銷量  12.2  億平方米，同比增長(zhǎng)  4%，毛利率  13.22%，同比下滑  2pct。
        大廠陸續(xù)海外布局原材料，逐步建立更高等級(jí)的競(jìng)爭(zhēng)門檻。中國洋垃圾限制進(jìn)口政策影響到國內(nèi)廢紙?jiān)牧系墓┙o，國內(nèi)纖維度差的廢紙價(jià)格已經(jīng)是高質(zhì)量美廢的  7-8  倍，大廠紛紛去海外布局原材料的采購分揀，從而滿足自身生產(chǎn)需求，在此同時(shí)，更高等級(jí)的競(jìng)爭(zhēng)門檻搭建起來，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)將持續(xù)擴(kuò)大。
        盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司海外布局保證了原材料，但是在初期盈利會(huì)形成一定的壓力，預(yù)計(jì)公司  2019-2021  年  EPS  分別為0.77/0.87/1.06  元，對(duì)應(yīng)  PE  為  5.3/4.7/3.8X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。外廢進(jìn)口政策變動(dòng)；產(chǎn)能投放過多導(dǎo)致的價(jià)格波動(dòng)。