>> 方正證券-中文傳媒（600373）19年迎來數(shù)款大作上線 老產(chǎn)品業(yè)績支撐，仍有估值提升空間-190319
| 上傳日期： |
2019/3/20 |
大小： |
786KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊仁文 |
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出版板塊整體經(jīng)營穩(wěn)健，銷售碼洋保持增長，毛利率微幅上升；出版及發(fā)行業(yè)務合計實現(xiàn)營收70.1億元（YOY3.9%），其中：出版業(yè)務實現(xiàn)營收28.68億元（YOY-1.5%）、毛利率19.66%（+0.03pct），發(fā)行業(yè)務實現(xiàn)營收41.42億元（YOY7.96%）、毛利率37.59%（+0.27pct）。
2、游戲出海，18年受國內政策影響較小，老產(chǎn)品業(yè)績支撐，關注19年新產(chǎn)品上線進度及市場表現(xiàn)。自研老產(chǎn)品：核心產(chǎn)品《COK》《AOWE》《COQ》《AOK》等進入成熟期、利潤釋放。18Q1/Q2/Q3/Q4《COK》月末總注冊用戶數(shù)分別為2.23/2.25/2.26/2.28億戶，付費用戶數(shù)分別為27.46/25.32/24.30/23.32萬戶，月流水分別為1.89/1.77/1.68/1.60億元，流水衰減速度有所放緩。同時，推廣費率降至個位數(shù)，15-18年推廣費率分別為43.46%/32.26%/17.39%/8.37%。《COK》進入第5年，未來將持續(xù)圍繞核心玩家重點維護，精品長線運營。代理老產(chǎn)品：重點產(chǎn)品《奇跡暖暖》《MR》維持較好表現(xiàn)。《奇跡暖暖》17年4月上線以來（除亞洲外的全球國家和地區(qū)），最高進入美國iOS暢銷TOP10、流水數(shù)千萬級，正值芭比60周年，美服版本將推出與芭比的合作系列。新產(chǎn)品儲備：①《COD》（自研SLG類/動視暴雪經(jīng)典IP）即將進行二輪測，此前18年底已在澳大利亞/馬來西亞/新加坡/菲律賓進行一輪測；②《戀與制作人》（獨代/除中國大陸&港澳臺、日韓以外地區(qū)），預計將于19Q2上線；③《全面戰(zhàn)爭：王者歸來》（自研），研發(fā)打磨中，有望在19下半年上線。其他布局：發(fā)行運動類、二次元類，微信小游戲等。
3、公司擬以集中競價交易方式回購股份，彰顯對公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心和對公司價值的認可。回購金額不低于1.5億元且不超過6億元，回購價不超過15元/股。截止19年2月1日已回購78.78萬股，成交價12.59-13.00元/股，支付總金額1002萬元。
4、盈利預測與投資評級：游戲板塊低估值+現(xiàn)金流好+邊際改善+5G應用/云游戲主題催化，公司出版業(yè)務穩(wěn)健+游戲業(yè)務彈性。我們預計公司2018-2020年歸母凈利分別為16.01/17.55/20.51億，對應當前PE分別為14/13/11X，維持"推薦"評級。
風險提示：游戲行業(yè)政策風險；海外競爭程度加??；產(chǎn)品上線進度及市場表現(xiàn)不及預期；用戶獲取成本及IP版權價格進一步上漲；玩家偏好改變；公司治理風險；減持風險；市場風格切換等。
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