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        2018  年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1698.61  億元，同比增長11.04%，與17年收入增速基本持平。2018  年公司中國境內(nèi)電廠累計(jì)完成發(fā)電量4,304.57  億千瓦時，同比上升9.12%，累計(jì)完成供熱量2.16億吉焦，同比增長22.73%；公司機(jī)組利用小時數(shù)快速增長，全年平均利用小時為4,208  小時，同比上升257  小時，其中燃煤機(jī)組利用小時為4,340  小時，同比增加146  小時；電價(jià)方面，含稅平均結(jié)算電價(jià)為418.48  元/千千瓦時，較上年同期增加4.47元/千千瓦時，上升1.08%。
        雖然全年收入增速較快，但18  年Q4  收入增速僅為5.57%，創(chuàng)全年單季度最低水平，主要是由于Q4  發(fā)電量增速有明顯回落，2018  年Q4  完成發(fā)電量1037.07  億千瓦時，同比增長3.49%，遠(yuǎn)低于全年增速9.12%；Q4  電價(jià)較上季度有環(huán)比小幅提升，經(jīng)過測算，Q4  平均結(jié)算電價(jià)為423.48  元/兆瓦時，環(huán)比提高8.96  元/兆瓦時。
        單位燃料成本同比增長4.85%，全年毛利率持續(xù)走低
        平均煤價(jià)再創(chuàng)新高，2018  年秦皇島港5500K  動力煤平均價(jià)格達(dá)649  元/噸，較上年提高14  元/噸，同比增長2.16%。公司2018年售電單位燃料成本為236.89  元/千千瓦時，較上年同期上升4.85%，單位燃料成本的漲幅要高于市場煤價(jià)漲幅；18  年燃料成本較上年同期增加118.12  億元，煤價(jià)同比上升使得燃料成本相應(yīng)增加20.98  億元，電量上升使得燃料成本相應(yīng)增加88.24  億元。
        公司18  年全年毛利率為11.3%，與去年持平，但公司單季度毛利率持續(xù)走低，1  季度至4  季度毛利率分別為13.49%、12.78%、11.27%和7.78%，18  年4  季度收入增速僅5.57%，營業(yè)成本同比增速達(dá)7.34%，7.78%的毛利率創(chuàng)近兩年來單季度新低。
        18  年有息負(fù)債規(guī)模再創(chuàng)新高，綜合融資成本有望回落
        2018  年公司有息負(fù)債規(guī)模達(dá)到2436.24  億元，較年初增長158.64億元，有息負(fù)債規(guī)模創(chuàng)新高，負(fù)債結(jié)構(gòu)也所有改變，短期負(fù)債同比減少了192.12  億元，而長期負(fù)債和應(yīng)付債券分別增長225.17  億元和99.91  億元。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，18  年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)104.7億元，同比提高了10.64億元，其中利息支出為105.44億元，同比增長8.15%。由于2018年國家去杠桿政策推進(jìn)，全社會融資成本有明顯抬升，公司18年綜合融資成本達(dá)到了4.56%，較17年提高了0.28個百分點(diǎn)，19年整體資金流動性好于上年，預(yù)計(jì)公司融資成本將會小幅回落。  
        公司發(fā)力清潔能源建設(shè)，風(fēng)電資本開支將大幅增長  
        公司2018年年初預(yù)計(jì)資本開支額為195.1億元，2018年實(shí)際完成資本開支213.4億元，較計(jì)劃完成額多18.3億元，其中火電投資額較計(jì)劃提升28.62億元，風(fēng)電投資額較年初計(jì)劃低18.33億元。2019年華能國際將增大風(fēng)電項(xiàng)目的投資力度，全年資本開支計(jì)劃有明顯提升，規(guī)模達(dá)到354.12億元，同比提高140.72億元，其中風(fēng)電投資規(guī)模計(jì)劃達(dá)到239.54億，同比增長240.4%，火電、水電和光伏資本開支計(jì)劃較上年同比減少了50.17%、64.62%和36.75%。  
        盈利預(yù)測及估值：  
        預(yù)計(jì)公司2019-2021年將實(shí)現(xiàn)收入1817.23億、1907.32億和2036.26億，實(shí)現(xiàn)歸母凈利62.31億、84.40億和103.92億元，EPS為0.40、0.54和0.66元，對應(yīng)PE為17.08、12.61和10.24倍，對應(yīng)股息率4.10%、5.55%和6.83%。公司2018年業(yè)績不達(dá)預(yù)期，但目前我國煤炭供需已逐步偏寬松，煤價(jià)回歸綠色區(qū)間確定性強(qiáng)，看好公司未來因煤價(jià)下跌和利用小時數(shù)提升而帶來的盈利能力的合理修復(fù)，以及高股息率帶來的高投資價(jià)值。  
        風(fēng)險(xiǎn)提示：  
        煤炭價(jià)格大幅上升、電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)、下游需求低于預(yù)期