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        ▍行業(yè)景氣度提升，全年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。公司發(fā)布2018年年報(bào)，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入143.57億元，同比+37.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.20億元，同比+147.10%。2018年Q4實(shí)現(xiàn)單季營(yíng)業(yè)收入35.08億元，同比+10.47%；實(shí)現(xiàn)單季歸母凈利潤(rùn)4.85億元，同比+29.62%。公司全年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比大幅提升，主要由于政策紅利和國(guó)際原油價(jià)格變化，化工行業(yè)迎來(lái)景氣周期，產(chǎn)品盈利能力增強(qiáng)。Q4產(chǎn)品價(jià)格有所下降，營(yíng)收環(huán)比-8.93%，歸母凈利環(huán)比-43.27%。公司預(yù)計(jì)2019年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入140億元。
        ▍存量?jī)?yōu)化+增量升級(jí)，一頭多線彰顯優(yōu)勢(shì)。公司統(tǒng)籌存量?jī)?yōu)化和增量升級(jí)，加強(qiáng)平臺(tái)建設(shè)和資源綜合利用，打造了“一頭多線”循環(huán)經(jīng)濟(jì)柔性多聯(lián)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，實(shí)現(xiàn)了三大氣化平臺(tái)互聯(lián)互通，提升了資源利用效率。公司尿素成本行業(yè)領(lǐng)先，多元醇銷(xiāo)售穩(wěn)定，DMF、醋酸、己二酸市占率分別達(dá)30%、9%、11%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
        ▍乙二醇產(chǎn)能落地，龍頭地位鞏固。公司全面掌握合成氣制乙二醇生產(chǎn)技術(shù)，水煤漿氣化技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，原有一套5萬(wàn)噸/年煤制乙二醇裝置，品質(zhì)達(dá)到聚酯級(jí)，18年10月隨著50萬(wàn)噸/年乙二醇項(xiàng)目投產(chǎn)，總產(chǎn)能已達(dá)55萬(wàn)噸，龍頭地位進(jìn)一步鞏固。我國(guó)乙二醇長(zhǎng)期依賴進(jìn)口，進(jìn)口依存度在60%以上。公司乙二醇品質(zhì)優(yōu)異，在下游聚酯滌綸企業(yè)認(rèn)可度高，隨著50萬(wàn)噸產(chǎn)能落地，有望優(yōu)先搶占國(guó)產(chǎn)替代市場(chǎng)，大幅增厚業(yè)績(jī)。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)。
        ▍投資建議：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，乙二醇供需缺口巨大，公司項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后有望增厚業(yè)績(jī)。2018年前三季度公司主要產(chǎn)品價(jià)格處于高位，盈利狀況良好，第四季度產(chǎn)品價(jià)格下降，盈利能力稍受影響，公司積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。我們調(diào)低公司2019-2020年EPS預(yù)測(cè)為1.42/1.56元（原預(yù)測(cè)為2.08/2.27元/股），新增2021年EPS預(yù)測(cè)為1.74元。根據(jù)公司歷史估值，按照2019年15倍PE，給予目標(biāo)價(jià)21元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。