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考慮到公司的行業(yè)地位和科研院所改制預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30  元。
        ▍四季度收入下滑，全年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司2018  年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.83  億元（2.68%），歸母凈利4.18  億元（+1.96%），實(shí)現(xiàn)EPS  0.35  元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。或是由于產(chǎn)品交付節(jié)奏原因，四季度收入同比下滑9.98%，但年度末在產(chǎn)品同比增加26%。公司加大衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)81%，利息收入減少導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加73%，壞賬準(zhǔn)備增加導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失增加112%，凈利增速低于營(yíng)收增速。隨著北斗三號(hào)、鴻雁星座等天基系統(tǒng)建設(shè)推進(jìn)，以及公司在衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域的持續(xù)拓展，公司業(yè)務(wù)發(fā)展前景向好。
        ▍宇航制造業(yè)務(wù)：小衛(wèi)星制造龍頭地位穩(wěn)固，有望受益航天高密度發(fā)射。2018  年主要衛(wèi)星研制子公司航天東方紅實(shí)現(xiàn)凈利3.08  億元，同比增長(zhǎng)7.9%。衛(wèi)星研制方面，2018  年公司成功發(fā)射全年成功發(fā)射  30  顆小/微小衛(wèi)星，包括嫦娥四號(hào)中繼衛(wèi)星、中法海洋衛(wèi)星、鴻雁星座首發(fā)星等，同時(shí)，在研型號(hào)推進(jìn)有序，近百顆在軌衛(wèi)星運(yùn)行良好。部組件制造方面，星載、船載導(dǎo)航接收機(jī)的生產(chǎn)和交付如期進(jìn)行，電源產(chǎn)品、高端緊固件完成了航空航天領(lǐng)域多項(xiàng)配套任務(wù)。2019年航天發(fā)射次數(shù)預(yù)計(jì)將超30  次，發(fā)射航天器超50  顆，公司有望受益。
        ▍衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)：加大研發(fā)投入及市場(chǎng)開(kāi)拓，發(fā)展前景持續(xù)向好。衛(wèi)星應(yīng)用系統(tǒng)方面，信息鏈、“動(dòng)中通”天線等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)批量訂貨，完成中外運(yùn)北斗三號(hào)全球用戶驗(yàn)證及數(shù)千套導(dǎo)航終端交付。衛(wèi)星應(yīng)用服務(wù)方面，完成廣東海洋漁業(yè)一期等  30  余個(gè)系統(tǒng)項(xiàng)目，無(wú)人機(jī)及數(shù)據(jù)鏈產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售，并持續(xù)將衛(wèi)星應(yīng)用服務(wù)推廣至智慧城市、工業(yè)信息化領(lǐng)域。2018  年公司研發(fā)支出2.65  億元，主要投入大數(shù)據(jù)公共服務(wù)平臺(tái)、衛(wèi)星應(yīng)急通信試驗(yàn)系統(tǒng)、北斗三代技術(shù)平臺(tái)研制等項(xiàng)目。隨著研發(fā)投入及市場(chǎng)開(kāi)拓力度的加大，公司衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)發(fā)展有望提速。
        ▍集團(tuán)改革穩(wěn)步推進(jìn)，資產(chǎn)注入值得期待。航天科技集團(tuán)被納入創(chuàng)建“世界一流”示范企業(yè)，未來(lái)有望加快推進(jìn)旗下企業(yè)混改、員工持股、股權(quán)激勵(lì)等工作進(jìn)度。
        公司作為航天五院衛(wèi)星相關(guān)業(yè)務(wù)上市平臺(tái)，有較強(qiáng)的相關(guān)科研院所資產(chǎn)注入預(yù)期，隨著資產(chǎn)證券化率的進(jìn)一步提升，有望成為五院衛(wèi)星制造及相關(guān)衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)的整合平臺(tái)，若注入實(shí)現(xiàn)，則公司業(yè)績(jī)有望得到大幅增厚，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)力或?qū)⑦M(jìn)一步增強(qiáng)。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：科研院所改制推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期；資產(chǎn)注入不達(dá)預(yù)期等。
        ▍投資建議：公司產(chǎn)品交付略低于我們預(yù)期，據(jù)此下調(diào)2019/20  年EPS  預(yù)測(cè)至0.38/0.42  元（原預(yù)測(cè)為0.42/0.47  元），給予2021  年EPS  預(yù)測(cè)0.46  元。當(dāng)前價(jià)26.18  元，對(duì)應(yīng)2019/20/21  年P(guān)E  分為68/63/57  倍。考慮到公司的行業(yè)地位和科研院所改制預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30  元（對(duì)應(yīng)2019  年78  倍PE  估值）。