>> 海通證券-三美股份(603379)新股研究報告：國內(nèi)氟化工優(yōu)質(zhì)企業(yè)-190320
| 上傳日期： |
2019/3/21 |
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| 1200KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
無 |
作者： |
劉威 |
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公司氟碳化學(xué)品主要包括氟制冷劑和氟發(fā)泡劑，無機氟產(chǎn)品主要包括無水氟化氫、氫氟酸等。2016 年至2018 年，公司主營業(yè)務(wù)收入分別為27.00 億元、38.99 億元和44.54 億元，收入規(guī)模穩(wěn)步增長；歸母凈利潤分別為3.64 億元、9.54 億元和11.08 億元，同比增速73.81%、161.93%和16.09%；銷售毛利率分別為35.29%、41.81%和39.59%，盈利能力較強。
下游制冷劑、發(fā)泡劑需求拉動行業(yè)增長。我國是世界螢石資源大國，具備發(fā)展氟化工的特殊資源優(yōu)勢，2018 年我國各類氟化工產(chǎn)品的總產(chǎn)能超過500 萬噸，產(chǎn)量超過300 萬噸，銷售額超過500 億人民幣，已成為全球的生產(chǎn)和消費大國。氟碳化學(xué)品中的氟制冷劑被廣泛應(yīng)用于冰箱、家用空調(diào)、汽車空調(diào)等消費領(lǐng)域，下游行業(yè)的發(fā)展將直接影響氟制冷劑的需求。氟碳化學(xué)品中的氟發(fā)泡劑HCFC-14lb 是聚氨酯泡沫塑料行業(yè)最廣泛應(yīng)用的品種，未來聚氨酯硬泡行業(yè)的景氣程度及對HCFC-141b 的淘汰進(jìn)程，將影響未來HCFC-141b 的需求。
氟化工行業(yè)競爭激烈，供給端收縮利好龍頭企業(yè)。國內(nèi)HFCs 氟制冷劑產(chǎn)品競爭激烈，行業(yè)集中度低，產(chǎn)能呈現(xiàn)過剩狀態(tài)；ODS 用途HCFCs 產(chǎn)品由于受環(huán)保政策的影響，生產(chǎn)及消費端均處于受控狀態(tài)，在配額制下，部分配額較小、競爭優(yōu)勢較弱的生產(chǎn)企業(yè)退出壓力更大，我們認(rèn)為供給端的縮量將利好于行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)。目前公司在國內(nèi)外的主要競爭對手為浙江巨化、東岳集團、美國科慕公司、法國阿科瑪?shù)确て髽I(yè)。
產(chǎn)品產(chǎn)能領(lǐng)先，募投項目帶來新的增長點。根據(jù)中國氟硅有機材料工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2018 年公司多項產(chǎn)品產(chǎn)能居于前列，AHF 產(chǎn)能13.1 萬噸/年、HFC-134a 產(chǎn)能6.5 萬噸/年，均在協(xié)會會員單位中名列第一，HFC-125 產(chǎn)能3.2 萬噸/年，在協(xié)會會員單位中名列第二。此次IPO 募集資金18.1 億，投資2 萬噸/年HFC-134a、1噸/年HFC-245fa、1 萬噸/年高純電子級氫氟酸以及灌裝5000 噸/年新型混合制冷劑（R407C，R410A，R507，R406），我們預(yù)計將給公司帶來新的增長潛力。
盈利預(yù)測。我們預(yù)計2019-2021 年，公司歸母凈利潤分別為11.95 億元、13.41億元和15.37 億元，對應(yīng)的EPS 為2.74 元、3.08 元和3.53 元，我們給予公司19 年12-15 倍PE，對應(yīng)的合理價值區(qū)間為32.88 元-41.1 元，建議申購。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售價格波動；募投項目進(jìn)展低于預(yù)期；國際貿(mào)易摩擦。
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