>> 招商證券-中航科工（2357.HK）年報(bào)點(diǎn)評-三大主業(yè)穩(wěn)步增長，集團(tuán)旗艦地位有望進(jìn)發(fā)揮-190320
| 上傳日期： |
2019/3/21 |
大小： |
460KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王超，岑曉翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
（1）其中航空零部件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入185.46 億元，較上年同期增長9.22%，收入規(guī)模占到公司總收入的52.76%。公司航空零部件業(yè)務(wù)增速較快的原因是公司子公司中航光電加強(qiáng)新市場開拓和新產(chǎn)品推廣，但是毛利率相對較低的民品業(yè)務(wù)占比提升較大，因此對航空零部件整體毛利率產(chǎn)生一定負(fù)面影響，小幅下降1.05 個(gè)百分點(diǎn)至31.13%。航空零部件分部實(shí)現(xiàn)業(yè)績23.72 億，同比增長8.06%，具體來看中航光電實(shí)現(xiàn)收入78.2 億，同比增長22.86%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.54 億，同比增長15.56%；中航電子實(shí)現(xiàn)收入76.4 億，同比增長8.83%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.79 億，同比下滑11.63%。
（2）整機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入110.11 億元，較上年同期增長5.82%。其中直升機(jī)業(yè)務(wù)受益于銷量增加，期內(nèi)收入達(dá)到102.45 億元，較上年同期增長14.53%，占到整機(jī)業(yè)務(wù)收入的93.04%，增速提升較快；教練機(jī)業(yè)務(wù)銷量有所下降，實(shí)現(xiàn)收入7.34 億，降幅達(dá)到48.85%；而通航飛機(jī)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入0.32 億，同比增長28%，但占比仍然較低。整機(jī)業(yè)務(wù)毛利率為10.04%，較上年同期下降1.07 個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)橹鄙龣C(jī)業(yè)務(wù)的毛利率有所下降。航空整機(jī)分部業(yè)績5.97 億，同比增長7.11%，中直股份實(shí)現(xiàn)收入130.7 億，同比增長8.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.10 億，同比增長12.07%，增長勢頭改善明顯。
（3）航空工程服務(wù)業(yè)務(wù)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入55.96 億元，同比增長7.37%，毛利率16.03%，較上年同期基本持平。航空工程服務(wù)分部業(yè)績3.9 億，同比增長3.17%，收入利潤穩(wěn)步增長的原因是公司加大民航、通航、市政市場開拓力度，期內(nèi)航空咨詢設(shè)計(jì)收入進(jìn)一步增長。
（4）其他方面，期內(nèi)公司發(fā)生銷售費(fèi)用6.7 億，增長14.14%，主要因?yàn)樽庸局泻焦怆姶罅﹂_拓市場所致；管理費(fèi)用46.59 億，同比增長7.25%，主要是因?yàn)樽庸炯哟笱邪l(fā)所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用4.08 億，同比增長23.64%，主要是因?yàn)橹泻诫娮?7 年發(fā)行可轉(zhuǎn)債，本期財(cái)務(wù)開支增加。此外，期內(nèi)公司逐漸剝離非航業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)讓所持有的中航傳媒53.635%股權(quán)，進(jìn)一步聚焦航空主業(yè)，盈利能力有望穩(wěn)步提升。
配股方案獲空客增持，國際開放合作進(jìn)一步增強(qiáng)。期內(nèi)公司以每股4.90 港元的價(jià)格向不少于6 名承配人配售2.79 億股H 股，募集資金13.46 億港元?？湛图瘓F(tuán)參與認(rèn)購，認(rèn)購?fù)瓿珊蟪止杀壤嵘?%。我們認(rèn)為，通過本次配售，一方面將加強(qiáng)公司與國際航空巨頭的緊密合作，幫助公司融入世界航空產(chǎn)業(yè)鏈。另一方面，本次募集資金，將用于投資航空產(chǎn)品業(yè)務(wù)、航空科研院所產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目及航空產(chǎn)業(yè)軍民融合基金，收購航空業(yè)務(wù)股權(quán)或航空資產(chǎn)以及用作一般營運(yùn)資金，本次配售將為公司提供充足資金，加速對集團(tuán)內(nèi)優(yōu)質(zhì)航空資產(chǎn)的整合，奠定公司在集團(tuán)內(nèi)的“旗艦”地位。
航空工業(yè)集團(tuán)成為國有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)，公司旗艦地位有望發(fā)揮。根據(jù)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)出具的《關(guān)于開展國有資本投資公司試點(diǎn)的通知》，航空工業(yè)集團(tuán)成為國有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)之一，預(yù)計(jì)后續(xù)集團(tuán)將獲得更大的授權(quán)力度，后續(xù)集團(tuán)有望管理機(jī)制、薪酬分配機(jī)制上的不斷改革進(jìn)步。而公司作為集團(tuán)公司定位于航空高科技軍民通用產(chǎn)品及服務(wù)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展旗艦公司、國際并購旗艦公司和股權(quán)經(jīng)營旗艦公司，在有望發(fā)揮自身旗艦作用，引領(lǐng)集團(tuán)改革步伐。
力推軍民融合，百億基金助力產(chǎn)融結(jié)合。公司力推軍民融合，作為軍民融合、以融促產(chǎn)的重要手段，上半年公司以現(xiàn)金出資人民幣7000 萬元成立中航融富（北京）基金管理有限公司，作為普通合伙人，持股50%。此基金將成為航空工業(yè)實(shí)施軍民融合國家戰(zhàn)略的重要平臺，擬發(fā)起數(shù)百億級的航空工業(yè)軍民融合產(chǎn)業(yè)基金，主要投資航空軍民航空軍民融合發(fā)展項(xiàng)目。我們認(rèn)為，軍民融合基金的設(shè)立，有助于公司更好地落地其三大旗艦發(fā)展定位。
業(yè)績預(yù)測：預(yù)測2019-2021 年公司歸母凈利潤分別為14.71 億、16.90 億和19.16 億人民幣，中航科工目前市值323 億港元，對應(yīng)估值分別為19、16和14 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：航空軍品研發(fā)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，軍品訂單與交付、國企改革的不確定性。
|
|
