>> 方正證券-康龍化成（300759）以藥物發(fā)現為核心，打造CRO CMO一體化服務平臺-190320
| 上傳日期： |
2019/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
周小剛 |
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此報告為加密報告 |
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順應藥物研發(fā)自身周期，公司從藥物發(fā)現領域拓展至后端的 CMC 業(yè)務藥物開發(fā)和臨床服務，打造 CRO+CMO 一體化服務平臺，幫助客戶提高研發(fā)效率縮短藥品的最終上市時間。
業(yè)績爆發(fā)性強，看好國內業(yè)務發(fā)展
受到整個 CRO 行業(yè)高景氣度影響，公司業(yè)績呈現爆發(fā)式增長：根據公司 2018 業(yè)績快報披露，2018 年公司營業(yè)收入 29.08 億元，同比增長 26.76%，2015 年-2018 年 CAGR=37.12%；歸母凈利潤 3.39 億元，同比增長 46.94%，2015 年-2018 年CAGR=66.23%； 2018H 公司國內收入占比 8.82%，國內收入增速 60%。受益于國內創(chuàng)新浪潮帶來的行業(yè)高景氣，我們好看公司國內業(yè)務的爆發(fā)式增長。
藥物發(fā)現與藥物開發(fā)協同發(fā)展，藥物開發(fā)業(yè)務提升空間明顯
公司主要業(yè)務藥物發(fā)現 2017 年實現營收 13.95 億元，同比增長 30.50%，其中核心業(yè)務實驗室化學規(guī)?；黠@，2017年實現營收 10.54 億元，同比增長 21.35%，毛利率由 2015 年的 28.30%穩(wěn)步提升到 2017 年的 38.04%。受益于實驗室化學業(yè)務的引流效應帶動，公司生物科學 2017 年實現營收 3.41億元，同比增長 70.19%；毛利率由 2015 年的 28.30%提升到2017 年的 54.41%；人均產值由 2015 年的 59.84 萬元/人提升到 2017 年的 89.43 萬元/人，同比提升 20.67%。2017 年公司藥物開發(fā)服務實現營收 8.83 億元，同比增長56.22%，但是毛利率僅為 17.56%，顯著低于行業(yè)水平，這主要是因為該部分業(yè)務尚處于早期發(fā)展階段，產能在釋放初期，尚且沒有形成很強的規(guī)?；?。未來隨著與藥物發(fā)現業(yè)務之間協同性的增強，加上產能利用率的逐步提升，我們判斷藥物開發(fā)業(yè)務將為公司提供強大的業(yè)績彈性。
CMC 產能逐步釋放，提升空間巨大
公司 CMC 業(yè)務處于早期發(fā)展階段，目前涵蓋臨床 I 期和 II 期藥物開發(fā)，尚不涉及上市后藥物開發(fā)服務。2017 年 CMC 實現營收 5.63 億元，同比增長 71.74%，整體呈快速增長趨勢，規(guī)模相對較小。公司 CMC 毛利率僅為 23.59%，顯著低于行業(yè) 40%水平，主要是因為康龍?zhí)旖虍a能利用率僅為 53%，產能利用率低。隨著中國藥品上市持有人制度的廣泛實施以及大量生物研發(fā)公司的興起， CMC 業(yè)務擁有廣闊的市場前景。2018 年公司子公司寧波康泰博已獲批《藥品生產許可證》，將大力發(fā)展商業(yè)化藥物及原料藥 CMO 業(yè)務；康龍（英國）未來將面向歐洲市場提供 CMC 服務；此外康龍寧波未來 2-3 年也將實施建設 CMC 產能。
核心研發(fā)能力+人才優(yōu)勢+強大客戶壁壘保障公司持續(xù)發(fā)展
1、公司目前擁有研發(fā)人員 4640 名，其中技術主管和項目負責人多達 700 余人。2、除了能夠提供業(yè)內通用的化學合成技術，公司還提供糖化學、多肽合成、核苷糖化學、聚乙二醇(PEG)長效修飾技術及抗體偶聯藥物技術。2018 年 8 月公司成立寧波康龍生物，開始涉足大分子藥物研究和開發(fā)。3、公司憑借著強大的實驗室化學核心技術和 CRO+CMO 一體化的發(fā)展模式與客戶建立了很強的黏性，目前全球 top20 企業(yè)均建立合作關系，目前公司業(yè)務已覆蓋了超過 600 家以上的制藥企業(yè)、生物科技研發(fā)公司和科研院所，穩(wěn)定優(yōu)質的客戶群體為公司未來業(yè)務持續(xù)增長提供保
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