>> 方正證券-中信證券（600030）穿越周期地位再提升，收購 激勵更添動力-190321
| 上傳日期： |
2019/3/22 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
左欣然 |
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中信證券營業(yè)收入372 億元（YoY-14%），凈利潤94 億元（YoY-18%），凈利潤行業(yè)占比達(dá)到15%（YoY+4pt）。分項業(yè)務(wù)看，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、信用業(yè)務(wù)凈收入市占率均有提升，分別達(dá)到了12%/14%/21%/11%。ROE6.2%(YoY-1.6pt)，較行業(yè)整體高出2.7pt。其中杠桿率不降反升，資本實力強(qiáng)、資本利用率高，抵抗住了下行周期的盈利壓力，也為順周期的業(yè)務(wù)擴(kuò)張做好鋪墊。
資管業(yè)務(wù)逆勢增長，其余業(yè)務(wù)全面領(lǐng)跑。1）資管業(yè)務(wù)得益于基金管理規(guī)模的增長，業(yè)務(wù)凈收入58 億元（YoY+2%），營收占比16%（YoY+3pt）；而資管規(guī)模市場份額1.34 萬億元、主動管理規(guī)模5528 億元，均排名行業(yè)第一。2）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)憑借機(jī)構(gòu)客戶占比高的優(yōu)勢，市場份額逆勢增長7%，達(dá)到6.09%，排名保持行業(yè)第二；同時交易傭金率未跟隨市場下滑，經(jīng)測算穩(wěn)定在0.031%。截至年末，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)零售客戶820 萬戶、法人機(jī)構(gòu)客戶3.4 萬戶、托管客戶資產(chǎn)合計4.1 萬億元。3）投行業(yè)務(wù)債券承銷為亮點(diǎn)，主承銷額7659 億元，YoY+50%,市場份額5.1%，排名市場第一；IPO 主承銷份額1783 億元，市場份額14.8%，排名市場第一。4)公司直投與私募投資上，受累于去年市場環(huán)境募資規(guī)模與退出實現(xiàn)均放緩，但已在科技創(chuàng)新領(lǐng)域提前布局投資。5）衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)領(lǐng)先，互換、場外期權(quán)、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和收益憑證規(guī)模1200 億元，保持市場第一。
1.2 倍P/B 收購廣州證券，延續(xù)外延擴(kuò)張補(bǔ)齊地理短板。中信證券將向廣州越秀金控發(fā)行股票購買廣州證券100%股權(quán)，收購作價P/B1.2。對比越秀金控在2018 年收購廣州證券少數(shù)股權(quán)時P/B 為1.76 倍，此次收購價格遠(yuǎn)超市場預(yù)期。本次發(fā)行股價16.97 元/股，合計發(fā)行7.9 億股。交易完成后，越秀金控和金控有限將合計持有公司6.14%股份，成為公司第二大股東。收購廣州證券后，中信將補(bǔ)齊南方地區(qū)業(yè)務(wù)短板，實現(xiàn)資源融合，將廣州證券前端客戶資源與中信證券優(yōu)勢業(yè)務(wù)結(jié)合，推進(jìn)全國范圍內(nèi)的財富管理轉(zhuǎn)型，為其順周期加速增長創(chuàng)造條件。
上升周期加入市場化基因，發(fā)展進(jìn)入新階段。公司擬成立員工持股計劃，通過信托機(jī)構(gòu)在二級市場購買公司不超過總股本10%的A 股或H 股股票，作為對員工的股權(quán)激勵。人員范圍包括公司管理層、總部SVP 以上職級人員等。員工持股計劃有效期10年，每期員工持股的鎖定期不低于24 個月，單人購買累積不得超過總數(shù)0.5%。在行業(yè)上升周期實施大范圍的員工持股計劃既彰顯了公司對未來發(fā)展的信心，也將有效綁定核心員工，提高運(yùn)營效率提升盈利能力。在金融供給側(cè)改革、直接融資市場打開的當(dāng)下，注入市場活力的龍頭券商將率先搶占賽道，持續(xù)做大做強(qiáng)；在金融擴(kuò)大開放的將來，中信證券將有望成為具備國際影響力的投資銀行。當(dāng)前中信證券預(yù)測估值P/B2019、2020年分別為1.85、1.76，繼續(xù)維持推薦評級。
風(fēng)險提示：收購進(jìn)展、回購計劃不及預(yù)期，市場改革政策推進(jìn)不及預(yù)期、市場大幅波動交投情緒反復(fù)
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