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待下游需求周期出現(xiàn)拐點后，新增產(chǎn)能帶動市占率進一步提升的效用將得到釋放。據(jù)此，我們看好公司長期市占率/定價權(quán)提升邏輯下的業(yè)績增長。
        ▍業(yè)績概要。公司2018年營業(yè)收入125.64億元，歸母凈利潤24.66億元，分別同比增長12.54%、5.2%；基本EPS為  1.46元。2018年Q4營業(yè)收入30.52億元，歸母凈利潤4.22億元，同比下滑45.82%。
        ▍商辦公裝市場需求整體走弱。2018年全年歸母凈利潤同比增速有較大幅度下滑，與以下幾個因素有關(guān)：（1）2018年商業(yè)營業(yè)用房、辦公樓竣工面積增速為-11.14%、-3.06%。目前石膏板需求的七成來源于商辦市場，下游的疲弱拖累整體石膏板需求；需求的疲弱同時導致全年毛利率同比下滑1.91pct.。（2）非經(jīng)常性損益同比增長54.47%，主要系美國訴訟案費用同比大幅上升所致。（3）營業(yè)成本同比上升15.98%，高于營收增速，原因系護面紙等原材料成本上升所致。
        ▍石膏板投產(chǎn)產(chǎn)能提升較快。截止報告期末，公司石膏板已投產(chǎn)產(chǎn)能達24.7億平米，同比增長13.19%。新增產(chǎn)能對于提升公司的規(guī)模優(yōu)勢以及市占率有積極作用，但鑒于下游需求疲軟，其正面效用尚未完全釋放。
        ▍長期看市占率有望繼續(xù)提升。當前公司市占率近6成，原材料成本優(yōu)勢、規(guī)模經(jīng)濟、工藝技術(shù)積累構(gòu)成公司成本優(yōu)勢，低成本產(chǎn)能擴張結(jié)合兼并收購預計將繼續(xù)推動公司市場份額提升，行業(yè)寡頭壟斷格局加速形成，長期看公司行業(yè)話語權(quán)料將持續(xù)增強。
        ▍風險因素。地產(chǎn)投資的周期性波動風險、禁廢令導致的原材料價格波動風險、美國訴訟案風險、宏觀經(jīng)濟波動風險。
        ▍盈利預測及投資建議。石膏板需求的七成來源于商辦樓的公裝需求。商辦樓2018年竣工面積負增長，2015-2018年新開工面積連續(xù)負增長，預計2019年竣工面積增速依然為負。鑒于下游主要需求的走弱，我們調(diào)低公司盈利預測，預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為21.1億、22.1億、23.1億，對應(yīng)EPS預測分別為1.25/1.31/1.37元(原2019/20年EPS預測為1.65/1.82元，新增2021年EPS預測)。DCF估值為20.67元。下調(diào)評級至“持有”。