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值得關注的是公司扣非后的歸母凈利潤同比增加7.54  億元至-1.50  億元，大幅減虧，主要是受益于磷化工景氣度的提升，磷肥量價齊升，氮肥和聚甲醛價格同比上漲，銷售毛利同比增加所致，營收同比下滑主要是因為公司縮減商貿業(yè)務規(guī)模。其中18Q4  單季度實現(xiàn)營業(yè)收入162.59  億元（  yoy+62.56%  ，  QoQ+19.97%  ）  ，  歸母凈利潤為0.40  億元（  yoy-77.90%  ，QoQ+135.29%），18Q4  公司計提資產減值3.59  億，主要是子公司聯(lián)合商務對個別應收賬款單項計提壞賬準備和個別單項存貨減值準備以及子公司天安化工對黃磷裝置計提減值準備。2018  年公司銷售費用、財務費用同比上漲5.2%（主要是受利率上行影響）、11.5%至25.28、25.36  億元，管理費用同比下降5.89%至16.14  億元，主要是出售青海云天化、紐米科技、瀚恩新材等公司股權，加強裝置長周期運行管控，裝置停車損失同比減少。
        公司一體化優(yōu)勢明顯，受益于磷化工產業(yè)鏈景氣度的提升，磷肥業(yè)務量價、毛利率齊升。公司目前擁有磷礦原礦生產能力1450  萬噸，2018  年磷礦石產銷量同比分別增長5%、28%至1049.5、349.6  萬噸，銷售價格（不含稅，下同）同比上漲6.0%至194  元/噸。公司磷酸二銨、磷酸一銨價格同比分別上漲14%、20%至2499、2310  元/噸，毛利率分別擴大1.6、5.1  個百分點至28%、30%，均遠超同行業(yè)其他公司。目前生態(tài)環(huán)保部表示將繼續(xù)修改完善長江“三磷”專項排查整治行動工作方案并盡快印發(fā)實施，磷化工環(huán)保預計不會放松，國內未來磷礦石和磷肥供給端將繼續(xù)收縮，同時從全球的角度來看19-20  年磷肥的新增產能增速小于需求增速，因此我們判斷磷產業(yè)的景氣度將持續(xù)，公司礦肥一體化，將充分受益于景氣的持續(xù)。
        公司狠抓生產裝置“長周期”運行，優(yōu)化大宗原材料集中采購，控制成本，尿素、工程材料聚甲醛價格和毛利率同比上行。2018  年合成氨、尿素、硫酸、聚甲醛等主要生產裝置實現(xiàn)35  個長周期穩(wěn)定運行，受原料上漲及行業(yè)復蘇推動公司尿素銷售價格同比上漲24%至1892  元/噸，毛利率同比大漲8.1  個百分點至39.8%。2018  年聚甲醛市場回暖，事業(yè)部機制改革成效明顯，聚甲醛銷量、價格同比分別上升3.6%、15.3%至9.58  萬噸、12663元/噸，毛利率同比增長7.8  個百分點至36.8%。
        資產負債率同比下降，資產負債表端的改善將帶來利潤表的業(yè)績彈性。2018  年資產負債率同比下降1.3  個百分點至90.8%。但財務費用因利率上行并無明顯下降，仔細分析發(fā)現(xiàn)其資本開支高峰期已過，在建工程基本都已轉固，2018  年年末在建工程僅剩6.87  億，各業(yè)務布局趨于完善，經營性現(xiàn)金流和貨幣現(xiàn)金同比分別增加4.5、35.7  億元至31.9、126.4億元，十分充裕。公司正在積極優(yōu)化資產結構、降低杠桿率、提高整體的盈利能力。
        盈利預測與投資評級。維持19-20  年盈利預測，新增2021  年盈利預測，預計公司2019-2021  年歸母凈利潤預測為5.12、6.40、7.80  億元，EPS  分別為0.36、0.45、0.55元，對應的PE  為19X、15X、13X。入選“雙百企業(yè)“迎來國企改革歷史機遇，股權激勵彰顯改革決心及對未來經營信心，礦肥一體化將使其充分受益于磷化工景氣的持續(xù)，隨著公司資產負債結構的逐步改善，業(yè)績有望迎來拐點，維持增持評級。