>> 廣發(fā)證券-海通證券(600837)老牌勁旅，打造以證券為主的金融平臺-190321
| 上傳日期： |
2019/3/22 |
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| 1651KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳福 |
| 下載權限： |
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根據(jù)2018 年業(yè)績快報，公司（并表）總資產、凈資產、營收、凈利分別為5743、1178、238.6、52.1 億元。公司業(yè)務布局均勻，輕重資產業(yè)務均衡發(fā)展；業(yè)績較穩(wěn)定，2017 年ROE 為 7.3%，優(yōu)于行業(yè)水平。
業(yè)務結構穩(wěn)健、輕重資產均衡發(fā)展
輕重資產均衡發(fā)展，齊頭并進。近年來公司輕重資產業(yè)務發(fā)展較為均衡，2018 年前三季度包括經(jīng)紀、投行、資管業(yè)務內在的輕資產業(yè)務占比48%，包括自營、利息收入在內的重資產業(yè)務占比50%。
輕資產業(yè)務：經(jīng)紀、投行、資管三大業(yè)務三足鼎立1）經(jīng)紀業(yè)務采取低傭金戰(zhàn)術，股基份額逆市增長，借助公司自身過硬實力，在財富管理端全面布局；2）投行業(yè)務中境內境外業(yè)務高速發(fā)展，擁抱新經(jīng)濟、緊跟國家戰(zhàn)略，伴隨行業(yè)集中度進一步增強，市場份額有望再度提升；3）資管業(yè)務多元化發(fā)展，券商資管、基金管理、私募股權均有建樹，借以強大的投行能力與私募股權業(yè)務，投行資本化業(yè)務未來可期。重資產業(yè)務：1）2018 年以來融資融券、股權質押規(guī)模均有壓縮。同時優(yōu)化產業(yè)布局，提升業(yè)務質量；2）自營業(yè)務中資產配置多元化，根據(jù)市場變化積極調整結構，股權投資、債券投資、其他投資均衡發(fā)展，規(guī)模增速優(yōu)于同業(yè)。
租賃&國際業(yè)務前瞻布局，塑造國際化金融平臺
1）海通恒信自收購以來快速發(fā)展，營收凈利節(jié)節(jié)攀升，日前已收到證監(jiān)會批復；2）“立足亞太、輻射全球”，塑造國際化大投行，借以海通國際為依托，近年來海外業(yè)務不斷做大做強，服務范圍輻射全球，2018 年上半年以來，海通銀行經(jīng)營逐步步入正軌。
投資建議：持續(xù)看好全業(yè)務鏈條龍頭券商的發(fā)展前景
在金融供給側改革的政策導向下，證券行業(yè)尤其是頭部券商迎來有利的戰(zhàn)略發(fā)展期。公司作為老牌勁旅，以證券業(yè)務為主體，輔之租賃和銀行業(yè)務，在業(yè)內具有較為鮮明的發(fā)展模式。預計公司2018-2020 年每股凈資產為10.25、11.01、11.97 元，對應PB 為1.39、1.30、1.19 倍，低于公司A 股約1.7xPB 的歷史估值中樞，且AH 溢價亦低于同行。審慎起見，給予2019 年1.55xPB 估值，A 股合理價值為17.1 元/股，按照當前AH 溢價比例，H 股合理價值為12.9 港幣/股，維持A、H 股“買入”評級。
風險提示
成交金額進一步下滑；權益市場調整導致股票質押回購減值損失持續(xù)提升；信用風險上升等。
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