>> 國盛證券-新國都（300130）Q1業(yè)績高增驗證成長性，增值服務與金融潛力被低估-190322
| 上傳日期： |
2019/3/24 |
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| 588KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉高暢，楊然 |
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公司公告顯示，第一季度業(yè)績變動主要系公司收單運營服務、支付終端產品業(yè)務、大數據服務業(yè)務增加所致。預計業(yè)績季度高增主要受益于收單服務費增長以及增值運營服務對利潤的增厚。而業(yè)績高成長性佐證了行業(yè)競爭格局改善以及增值服務的內生性增長。
收單服務費率普遍上行，行業(yè)競爭格局改善。1）近期費率上調部分原因為響應央行近期的抵制低價競爭要求。2）根據行業(yè)調研，大多數收單機構的利潤空間在支付流水的萬分之二，而此次費率上調萬四，有望大幅增厚收單業(yè)務盈利。3）此前，拉卡拉、付臨門等多家支付機構宣布上調費率。1月4日，微信支付發(fā)布公告抵制“零費率”，要求涉嫌違規(guī)的服務商在2月1日前完成整改。同時，支付寶也將商家收款的費率重新調回0.6%。收單服務費率普遍上行，佐證支付行業(yè)的競爭格局改善。
多項監(jiān)管政策調整，終結行業(yè)費率大戰(zhàn)。 1）2016年“96”費改以后，收單機構的服務費盈利空間被壓縮，并且微信、支付寶依靠低費率甚至補貼搶占市場。2）隨著“斷直連”在2018年下半年穩(wěn)步推進，大量商業(yè)銀行接入“網聯(lián)”體系，微信、支付寶在直聯(lián)銀行時代的費率優(yōu)勢不再。并且，1月14日支付機構客戶備付金集中繳存比例實現(xiàn)100%集中繳存，互聯(lián)網支付巨頭不再享受息差收入，對成本更加敏感。3）近期央行多次強調要求不得采取“零費率”等不正當手段開展不正常競爭，隨著各家機構費率普遍回歸千六，支付行業(yè)費率大戰(zhàn)就此終結。
線下渠道價值提升，增值服務與金融潛力被低估。1）隨著行業(yè)費率回歸正常，互聯(lián)網巨頭在費率方面的優(yōu)勢不再突出，線下渠道和圍繞商戶的增值服務成為產生用戶粘性的關鍵。傳統(tǒng)銀行卡收單機構深耕線下多年，在團隊管理、績效、監(jiān)督、營銷和服務等方面積累了優(yōu)勢。2）嘉聯(lián)支付團隊具備互聯(lián)網基因，支付方案SaaS化可融合營銷、信貸、會員管理等增值服務，對提高用戶粘性和流量價值具有重要意義。尤其公司通過支付數據征信模式、與諸多銀行建立合作，未來在金融業(yè)務的潛力被低估。
2019年目標市值上調至123億元，維持“買入”評級。根據關鍵業(yè)務假設，結合2018全年以及2019Q1業(yè)績快報情況，2018-2020年營業(yè)收入預測分別為23.55億、27.94億和32.11億，歸母凈利潤分別為2.33億、3.50億和4.47億?？傻?018-2020年凈利潤CAGR為39%，考慮2019Q1開啟業(yè)績高增，給予PEG=0.9，即2019年目標市值上調至123億元（之前為102億元），對應PE 35x。維持“買入”評級。
風險提示：強監(jiān)管環(huán)境影響業(yè)務進展；宏觀經濟風險；預測假設與實際情況有差異的風險。
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