>> 西南證券-科創(chuàng)板系列報告之一：為夢想定價，科技類企業(yè)該如何估值-190322
| 上傳日期： |
2019/3/24 |
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| 1222KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
無 |
作者： |
朱斌 |
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二是在上市條件上，科創(chuàng)板突破了以往A 股的硬性盈利要求，首次提出以市值為核心要件的五大上市指標(biāo)。三是在交易層面上，科創(chuàng)板將盡量向市場化靠攏。四是退市制度更加嚴(yán)格?？苿?chuàng)板定價機制由固定價格制改為詢價機制，為科技企業(yè)的市場化定價打開了空間。
在科技類企業(yè)不同發(fā)展階段，適用不同的定價模式。
在初創(chuàng)期，企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)概念驗證期與市場開拓期，可以用期權(quán)定價與市場規(guī)模估算相結(jié)合的方法來對企業(yè)進行估值。這一時期的企業(yè)基本還沒有實現(xiàn)盈利，如果是創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)，甚至都不會有營收。這就要特別關(guān)注企業(yè)在關(guān)鍵階段的進展。若關(guān)鍵階段取得進展，企業(yè)的市值就能上一個臺階，值得跟進布局。
在成長期，企業(yè)的商業(yè)模式已經(jīng)獲得了驗證，開始進入快車道，這時就可以采用PS、PEG、EV/EBITDA 等方法來進行估值。在這一時期，企業(yè)收入快速增長，但仍然要保持高強度的研發(fā)開支或者持續(xù)大額的資本開支；同時為了甩開競爭對手，又不可能維持高凈利率，有的創(chuàng)新型創(chuàng)企業(yè)在這一階段甚至仍然沒有盈利，因此可以評價企業(yè)增長效率的PS 法、評價企業(yè)成長性的PEG 法或是考慮企業(yè)資本開支與研發(fā)投入的EV/EBITDA 法來評估這一時期的企業(yè)。
在成熟期，企業(yè)產(chǎn)品的技術(shù)日趨成熟，產(chǎn)品營收、現(xiàn)金流和利潤趨于穩(wěn)定，估值可以逐步回歸到最傳統(tǒng)的PE 法，同時參照PB、ROE 等指標(biāo)進行評估。這就意味著變化對業(yè)績沖擊過后，疊加商譽減值的逐年遞減，中小創(chuàng)，特別是創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績在未來會出現(xiàn)快速上行。
需要特別指出的是，上述發(fā)展階段并不是僵化不變的。一個科技企業(yè)即使發(fā)展到了成熟期，如果其開始開拓新業(yè)務(wù)，那么新業(yè)務(wù)部分完全可以以初創(chuàng)期或者成長期的估值模式來給予定價。騰訊、蘋果、亞馬遜等知名高科技公司都經(jīng)歷過這種估值方式的多次轉(zhuǎn)變。
投資策略：建議關(guān)注A 股當(dāng)前已有的科技龍頭。包括北方華創(chuàng)（002371）、京東方（000725）、中科曙光（603019）、科大訊飛（002230）、藥明康德（603259）、寧德時代（300750）、恒瑞醫(yī)藥（600276）等。
風(fēng)險提示：科創(chuàng)板企業(yè)上市質(zhì)量不及預(yù)期；估值模型中的變量值估算大幅度偏離真實值。
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