>> 西南證券-銀都股份（603277）加大自主品牌海外拓展，穩(wěn)健發(fā)展-190323
| 上傳日期： |
2019/3/24 |
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| 1461KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
梁美美 |
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國內(nèi)市場的主要品牌為“銀都餐飲設(shè)備”、“五箭”、“伊薩”等，海外自主品牌名稱為 ATOSA。公司海外營收占比約 70%，其中美國市場占公司整體營收比例約 50%。預(yù)計(jì)美國商用餐飲制冷設(shè)備（不含制冰機(jī)）市場空間約 10 億美元，公司市占率約 10%。
加大海外 OBM 業(yè)務(wù)拓展，提升盈利能力。公司海外業(yè)務(wù)營收占比約 70%，包括 OBM（自主品牌）和 ODM（貼牌），國內(nèi)業(yè)務(wù)營收占比約 30%，全部為OBM 經(jīng)營模式。盈利能力方面，海外 OBM 毛利率最高、海外 ODM 次之，國內(nèi) OBM 相對更低。海外市場上，公司于近年在英國、美國、德國、法國、意大利設(shè)立銷售子公司進(jìn)行自主品牌產(chǎn)品（ATOSA）的推廣工作，收獲品牌溢價(jià)，提升公司發(fā)展空間及盈利能力。
加快海外建廠，保障供應(yīng)，拓寬市場。公司為拓展國際業(yè)務(wù)，加大國際市場的參與程度，在泰國設(shè)立阿托薩廚房設(shè)備（泰國）有限公司（持股 98%），投資建設(shè)年產(chǎn) 10 萬臺(tái)商用餐飲制冷設(shè)備項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投資總額為 1.5 億元。公司預(yù)計(jì)，項(xiàng)目建成后，正常年份（達(dá)產(chǎn)年）年銷售收入 4.7 億元，達(dá)產(chǎn)后平均年凈利潤0.45 億元。我們認(rèn)為，公司投建泰國項(xiàng)目，不僅有助美國業(yè)務(wù)拓展，并有助于開拓東南亞市場，獲得更大發(fā)展空間。
股權(quán)激勵(lì)落地，充分調(diào)動(dòng)員工積極性。公司 2018 年 11 月完成首次限制性股權(quán)授予，首次授予人數(shù) 121 人，包括公司任職的高級管理人員、中層管理人員及核心業(yè)務(wù)人員（不包括獨(dú)立董事、監(jiān)事）。首次授予價(jià)格 4.74 元/股，首次授予數(shù)量 916.5 萬股。
首次覆蓋，給予“增持”評級。公司通過加快海外市場拓展，高毛利率 OBM 發(fā)展等保障業(yè)績穩(wěn)健增長。我們預(yù)計(jì)公司 2018~2020 年 EPS 分別為 0.53 元、0.54元、0.66 元，對應(yīng) PE 分別為 21/20/17 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場拓展或不及預(yù)期，盈利能力或不及預(yù)期，匯率波動(dòng)不利影響風(fēng)險(xiǎn)。
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