>> 東方證券-李寧（2331.HK）運(yùn)營效率如期顯著提升-190323
| 上傳日期： |
2019/3/24 |
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| 943KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳舒薇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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經(jīng)營狀況繼續(xù)復(fù)蘇，運(yùn)營效率顯著提升。公司2018 年凈利率繼續(xù)提升至6.8%（vs2017 年 5.8%），其中毛利率提升1 個百分點，主要源于毛利率較高的電商渠道業(yè)務(wù)占比持續(xù)上升，繼續(xù)收回高于行業(yè)平均的批發(fā)商返點，自營渠道ASP 上升，新舊貨比由78%攀升至80%；經(jīng)營開支比率（銷售+行政費(fèi)用）下降近1 個百分點，主要源于公司對廣告及市場推廣開支的進(jìn)一步有效控制以及經(jīng)營杠桿；綜合有效稅率由5%提升至17%，但仍低于公司正常稅率25%的水平，主要源于以前年度稅務(wù)虧損抵減。我們預(yù)計，隨著李寧核心品牌動銷情況的繼續(xù)好轉(zhuǎn)，2019 年公司凈利率將達(dá)到8%。
在新品類中國李寧、童裝以及核心品牌單店效率提升的帶動下，預(yù)計公司收入將保持中雙位數(shù)增速。2018 年為滿足高端年輕時尚潮流客群，公司啟動中國李寧時尚店渠道，時尚店店效約1 百萬，遠(yuǎn)超常規(guī)店流水規(guī)模，截至去年年底已開23 家門店，預(yù)計2019年底將開至100 家；2018 年童裝規(guī)模快速擴(kuò)張，已覆蓋30 個省份，門店數(shù)達(dá)793 家，我們預(yù)計2019 年童裝業(yè)務(wù)將開始貢獻(xiàn)利潤；同時，李寧核心品牌全渠道同店增速達(dá)到低雙位數(shù)，體現(xiàn)了李寧公司在專業(yè)體育運(yùn)動市場的品牌力。我們預(yù)計2019-21 年公司收入將繼續(xù)保持高于行業(yè)平均的中雙位數(shù)增速。
現(xiàn)金流充沛，公司重啟分紅。2018 年公司營運(yùn)資本占收入比由20%降至15%，現(xiàn)金循環(huán)周期由49 天降至40 天，渠道庫存由6 個月降至4.9 個月，經(jīng)營現(xiàn)金流同比增44%至16.7 億元，現(xiàn)金流充沛，因而2018 年年報公司重啟分紅，分紅比例為30%。我們預(yù)計公司未來將至少維持該分紅比例。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
維持買入評級。我們下修原來盈利預(yù)測，公司2019-21 年歸母凈利潤分別為9.8、12.4、15.1 億元（2019-20 年分別下調(diào)-11%、-11%，主要源于所得稅假設(shè)上調(diào)），業(yè)績復(fù)合增速28%?？紤]到公司目前處于確定的業(yè)績反轉(zhuǎn)階段，我們認(rèn)為目前公司的合理估值水平為2020 年26 倍PE（考慮到公司重回盈利，由可比公司歷史平均估值切換為李寧歷史平均估值），對應(yīng)目標(biāo)價為15.51 港元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品市場開拓弱于預(yù)期；單店銷售再次下滑；人員費(fèi)用超預(yù)期。
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