>> 方正證券-科倫藥業(yè)（002422）“三發(fā)戰(zhàn)略”全面發(fā)力，奠定未來發(fā)展基礎-190321
| 上傳日期： |
2019/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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此報告為加密報告 |
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單看Q4，收入增長16.89%，利潤下滑47.64%，主要是2017 年同期基數(shù)較高所致。分業(yè)務看，輸液產(chǎn)品收入98.80 億元（+30.37%），實現(xiàn)銷售44.97億瓶/袋（+0.71%），收入增速遠高于銷量增速，主要原因是兩票制實施后出廠價低開轉(zhuǎn)高開，以及高毛利軟塑化產(chǎn)品占比提升；抗生素（川寧）收入32.86 億元（+79%），凈利潤6.09 億元，實現(xiàn)大幅扭虧，主要原因是通過環(huán)保驗收后產(chǎn)能釋放；其他非輸液制劑收入28.57 億元，大幅增長51.14%，除了受兩票制影響之外，公司17、18 年新上市的高端仿制藥實現(xiàn)收入6.97億元，銷售放量迅速；此外，公司持有石四藥20%股權(quán)，我們預計18 年產(chǎn)生投資收益1.3-1.5 億元。我們認為，2018 年公司輸液+抗生素+新藥研發(fā)的“三發(fā)戰(zhàn)略”已全面發(fā)力，未來輸液和抗生素業(yè)務將持續(xù)為新藥研發(fā)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，奠定未來發(fā)展基礎！
毛利率顯著提升，現(xiàn)金流大幅改善
2018 年公司整體毛利率59.56%，比去年顯著提升超過8 個百分點，主要是輸液和非輸液制劑毛利率提升所致；凈利率7.75%，比去年提升0.66 個百分點。費用方面，銷售費用大幅增長95%，主要是兩票制影響以及加大新藥銷售推廣所致；管理費用增長約13%，研發(fā)投入約11 億元（+32%），其中費用化8.85 億元（+24%）；財務費用增長14%，主要受市場融資利率上升影響。另外，經(jīng)營活動現(xiàn)金流金額增加145%，投資活動現(xiàn)金流凈額約60%，籌資活動現(xiàn)金流凈額下降214%，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加1965%，公司整體現(xiàn)金流大幅改善。
仿制藥放量迅速，創(chuàng)新藥持續(xù)布局
公司2017 年獲批新藥瑞舒、多特、多蒙捷等7 個品種，2018年獲批新藥18 個品種并實現(xiàn)收入接近7 億元，我們預計利潤率10%左右。其中，帕瑞昔布（科瑞舒）、丙谷（多蒙捷）、西酞普蘭（百洛特）分別實現(xiàn)銷售收入1.35 億元、1.39 億元、2.08 億元。我們預計2019 年公司新仿制藥有望繼續(xù)集中獲批，銷售額仍將維持快速增長。創(chuàng)新藥方面，公司獲得NMPA 創(chuàng)新藥物臨床試驗批件5 項，向美國FDA 提出創(chuàng)新藥物IND 申請1項，并已獲準開展臨床研究；另外，公司最近計劃將科倫研究院旗下的生物大分子和創(chuàng)新小分子研發(fā)項目相關資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至科倫博泰，以進一步將后者打造成專注創(chuàng)新藥研發(fā)的核心平臺，我們認為此舉將有助公司加強對創(chuàng)新藥項目的管理，加快研發(fā)進展，同時培養(yǎng)子公司未來市場融資能力，減輕上市公司的負擔。在“創(chuàng)新驅(qū)動”戰(zhàn)略指引下，公司研發(fā)體系化發(fā)展更具后勁，未來有望厚積薄發(fā)！
盈利預測：我們測算2019-2021 年EPS 分別為1.10/1.32/1.53 元，對應PE 分別為23/19/17 倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：行業(yè)政策變化風險、環(huán)保風險、藥品質(zhì)量風險等。
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