>> 中信證券-招商銀行(600036)2018年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：零售基礎(chǔ)夯實(shí),內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)化-190324
| 上傳日期： |
2019/3/25 |
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| 483KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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穩(wěn)健業(yè)績(jī)的背后，經(jīng)營(yíng)層面也在發(fā)生積極變化：
▍資負(fù)管理能力持續(xù)優(yōu)秀，2018Q4息差環(huán)比上升12bps至2.66%（公司披露口徑）。全年利息凈收入同比+10.72%，其中Q4同比增速為13.2%。1）資產(chǎn)端靈活擺布，全年看零售貸款占比繼續(xù)提升至51.09%，Q4則加大同業(yè)拆出、債券等資產(chǎn)投放，推動(dòng)利息收入增長(zhǎng)。2）負(fù)債端優(yōu)化結(jié)構(gòu)，一方面存款增長(zhǎng)良好且結(jié)構(gòu)改善，活期存款占比達(dá)65.34%（較年中升3.86pcts），另一方面在市場(chǎng)利率走低階段適度吸收低息負(fù)債（如四季度同業(yè)存單新增400多億），均有利于息差表現(xiàn)。
▍零售客群強(qiáng)化，夯實(shí)未來(lái)非息增長(zhǎng)基礎(chǔ)。全年非息收入同比+15.95%，主要得益于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施帶來(lái)的投資收益等科目的高增。手續(xù)費(fèi)凈收入方面下半年有所放緩（H2同比-0.88%），尤其是Q4放緩更明顯（同比-8.07%），主要受資管新規(guī)與理財(cái)新規(guī)落地、資本市場(chǎng)低迷等行業(yè)性因素的影響，導(dǎo)致財(cái)富管理相關(guān)收入（尤其是理財(cái)）、代理業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)乏力。但也應(yīng)看到公司的零售客群基礎(chǔ)仍在進(jìn)一步夯實(shí)：1）零售客戶(hù)數(shù)達(dá)1.25億（較年中+7.8%）；2）招商銀行和掌上生活A(yù)PP的MAU達(dá)到8105萬(wàn)（較年中+51%），且分別有27%和44%的流量是來(lái)自非金融服務(wù)，意味著場(chǎng)景建設(shè)效果顯著。2019年隨著政策與市場(chǎng)環(huán)境的改善，強(qiáng)大的客群基礎(chǔ)有望驅(qū)動(dòng)非息收入實(shí)現(xiàn)較穩(wěn)健的增長(zhǎng)。
▍資產(chǎn)質(zhì)量處置力度明顯加大，撥備覆蓋水平再上臺(tái)階。Q4不良再次“雙降”(比率環(huán)比降0.06pct至1.36%，余額降26億至536億)。1）風(fēng)險(xiǎn)暴露和處置均積極：測(cè)算Q4不良生成率0.44%左右(前三季度約0.37%)，Q4核銷(xiāo)規(guī)模預(yù)計(jì)也是全年最高。2）資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步夯實(shí)：逾期90天以上/不良貸款降至78.86%（較年中降1.53pcts）、不良+關(guān)注率降至2.87%(較年中降0.06pct，不良+關(guān)注余額降至1129億)。3）撥備充足優(yōu)勢(shì)繼續(xù)強(qiáng)化，Q4信用成本有所上升(測(cè)算為1.6%，前三季度約1.54%)，撥備余額環(huán)比增88億至1920億，撥備覆蓋率和撥貸比達(dá)到358.18%和4.88%，即便考慮寬口徑的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，撥備/(不良+關(guān)注)和撥備/(貸款+表內(nèi)非標(biāo)+理財(cái)非標(biāo))也達(dá)到170%和4.25%；此外公司也開(kāi)始針對(duì)表外預(yù)期損失計(jì)提減值準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)未來(lái)財(cái)務(wù)壓力較輕。4）信用卡風(fēng)險(xiǎn)有效控制，不良率較年中下降0.03pct至1.1%(同比持平)，不良余額略有增加主要是信用卡貸款加大投放所致（由于消費(fèi)的季節(jié)性特征，往年均是下半年投放較多）。
▍科技賦能金融，“金融科技銀行”效果初顯。公司保持對(duì)科技領(lǐng)域的高度重視，2018年信息科技投入65億、占營(yíng)收比重達(dá)2.78% (同比高0.46pct)（注：信息科技投入不僅包括金融科技創(chuàng)新項(xiàng)目基金的投入，還包括其他與金融科技相關(guān)的費(fèi)用支出）。得益于此，“金融科技銀行”建設(shè)初具效果，極大提升獲客、風(fēng)控、運(yùn)營(yíng)的效率，如兩大App月活快速增長(zhǎng)，借記卡線(xiàn)上獲客和信用卡數(shù)據(jù)獲客占比達(dá)17.9%和61.2%，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)布局助力對(duì)公客戶(hù)的開(kāi)拓。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
▍投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。招行經(jīng)營(yíng)策略著眼長(zhǎng)期、堅(jiān)持穩(wěn)健，持續(xù)夯實(shí)的零售基礎(chǔ)提供內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。此外充足的撥備亦有助公司未來(lái)財(cái)務(wù)應(yīng)對(duì)上更加從容，我們預(yù)計(jì)盈利增速曲線(xiàn)仍將高于行業(yè)。維持2019年歸屬于普通股股東EPS預(yù)測(cè)3.52元，當(dāng)前A股和H股股價(jià)分別對(duì)應(yīng)2019年1.43xPB和1.39xPB，均維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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