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        ▍收入凈利潤穩(wěn)健增長，業(yè)績符合預(yù)期。公司2018年實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤、扣非凈利潤96.14億、22.61億和15.59億元，同比+23.80%、+84.22%、+59.18%。凈利潤增長較快主要由于2018年一次性計(jì)入公允價(jià)值收益6.06億元，且2017年較2018年增加資產(chǎn)減值1.4億元（若不考慮上述因素凈利潤增速28%），扣非凈利潤增長較快主要由于2018年非經(jīng)常損益政府中政府補(bǔ)助減少1.15億元，也反映了公司利潤質(zhì)量的提升。整體看2018年公司收入利潤增長符合預(yù)期。
        ▍國內(nèi)業(yè)務(wù)、臨床CRO高增長。2018年中國區(qū)CRO、CDMO、美國區(qū)實(shí)驗(yàn)室和臨床CRO分別實(shí)現(xiàn)收入51.13億、26.99億、12.04億和5.85億元，若不考慮匯率變化，預(yù)計(jì)同比25.7%、30.4%、8.4%和64.2%。我們認(rèn)為國內(nèi)新藥開發(fā)需求的大幅增長是中國區(qū)CRO、CDMO和臨床CRO收入較快增長的重要原因。公司2018年來自國內(nèi)的收入增速達(dá)到55.5%，遠(yuǎn)超美國和歐洲18.2%、6.7%的增長。
        ▍2019年美國區(qū)收入有望提速。2018年美國區(qū)業(yè)務(wù)受醫(yī)療器械業(yè)務(wù)波動影響、收入增速和毛利率均有明顯下滑（收入增速同比下降15pcts、毛利率下降8pcts），但隨著美國區(qū)細(xì)胞和基因治療業(yè)務(wù)產(chǎn)能的釋放，我們認(rèn)為2019年美國區(qū)收入有望提速，預(yù)計(jì)將回到20%以上的增速水平（2018下半年細(xì)胞和基因治療業(yè)務(wù)增速28.4%，收入占比預(yù)計(jì)70%），毛利率也有望逐步回升。
        ▍醫(yī)療生態(tài)圈建設(shè)進(jìn)一步完善。外延并購上，公司先后收購了AppTec、百奇生物、Crelux和輝源生物等多家優(yōu)質(zhì)公司，其中2018年7月收購的美國臨床CRO  企業(yè)ResearchPoint  Global有望賦予公司中美臨床雙報(bào)能力。另一方面，公司加強(qiáng)了數(shù)據(jù)能力建設(shè)，2018年公司成立中電藥明和醫(yī)生教育平臺云鵲醫(yī)。我們認(rèn)為公司在大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)上的布局符合全球CRO行業(yè)發(fā)展趨勢（昆泰/IMS合并、ICON/IBM  Watson合作、PRAH收購Symphony等），雖然短期存在虧損壓力，但未來有望成為重要競爭優(yōu)勢。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：藥企研發(fā)投入不及預(yù)期；生物技術(shù)企業(yè)融資不及預(yù)期等。
        ▍維持“買入”評級。公司是國內(nèi)醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)外包龍頭企業(yè)，當(dāng)前國內(nèi)CRO行業(yè)景氣度高，公司一體化布局競爭優(yōu)勢明顯。結(jié)合公司年報(bào)，假設(shè)2019-2020年公允價(jià)值變動收益均為1.5億元，考慮利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金5.8元并轉(zhuǎn)增4股，調(diào)整2019-2021年EPS預(yù)測至1.26/1.61/2.00元（原預(yù)測為2.59/3.25元，2021年為新增預(yù)測），對應(yīng)PE55/43/35倍，維持“買入”評級。