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考慮到公司軍品業(yè)務(wù)的發(fā)展前景以及消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)布局，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)25元。
        ▍業(yè)績(jī)符合預(yù)期，發(fā)展前景向好。公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.84億元（同比+6.61%），歸母凈利1.32億元（同比+126%），實(shí)現(xiàn)EPS  0.21元。報(bào)告期內(nèi)公司傳統(tǒng)彈藥及信息化彈藥銷(xiāo)量增長(zhǎng)，庫(kù)存量下降53.56%，因收回或轉(zhuǎn)回壞賬準(zhǔn)備7300萬(wàn)元，享受稅收優(yōu)惠7200萬(wàn)元等原因，業(yè)績(jī)大幅提升。因訂單交付及收入季節(jié)性波動(dòng)等原因，公司預(yù)計(jì)2019Q1盈利577萬(wàn)-7626萬(wàn)元，同增250%-280%。未來(lái)隨著公司軍品研發(fā)型號(hào)訂單的落地及民用市場(chǎng)的開(kāi)拓，業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好。
        ▍紅外軍品業(yè)務(wù)：產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)批量化應(yīng)用，訂單有望持續(xù)增長(zhǎng)。公司擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的“中國(guó)紅外芯”及三條紅外焦平面探測(cè)器批產(chǎn)線，產(chǎn)品已批量化應(yīng)用于國(guó)內(nèi)諸多重要型號(hào)武器系統(tǒng)裝備中，中標(biāo)多個(gè)大額項(xiàng)目。2018年3月公告獲1.19億元軍品訂單，12月7日公告獲3.95億元訂單。后續(xù)隨多個(gè)軍品競(jìng)標(biāo)項(xiàng)目取得優(yōu)異成績(jī)并逐步定型、批產(chǎn)，公司科研生產(chǎn)任務(wù)將望呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)我國(guó)軍用紅外市場(chǎng)潛在規(guī)模望達(dá)230億元，公司紅外業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊。軍貿(mào)方面，公司與軍貿(mào)公司保持戰(zhàn)略合作，并已與多個(gè)地區(qū)形成合作意向。
        ▍紅外民品業(yè)務(wù)：晶圓級(jí)封裝產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，消費(fèi)級(jí)紅外市場(chǎng)有望逐步打開(kāi)。子公司高芯科技已完成籌建目前國(guó)內(nèi)唯一非制冷晶圓級(jí)封裝生產(chǎn)線，并已實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)。晶圓級(jí)封裝探測(cè)器體積小，重量輕，易于批產(chǎn)，性?xún)r(jià)比高，預(yù)計(jì)將為公司打開(kāi)紅外領(lǐng)域消費(fèi)類(lèi)市場(chǎng)。公司持續(xù)加大在視覺(jué)、測(cè)溫、檢驗(yàn)檢疫、警用執(zhí)法、交通夜視、消費(fèi)電子、智慧家居等方面布局，其中與美的集團(tuán)成立的聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室目前已開(kāi)發(fā)出研發(fā)樣機(jī)。我們預(yù)計(jì)我國(guó)民用紅外市場(chǎng)潛在規(guī)模在200億元左右，探測(cè)器成本下降后將促進(jìn)民用需求釋放，紅外民品業(yè)務(wù)有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
        ▍彈藥業(yè)務(wù)：銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，后續(xù)新型號(hào)有望實(shí)現(xiàn)批產(chǎn)。2018年公司傳統(tǒng)彈藥及信息化彈藥收入4.39億元，同比增長(zhǎng)18.8%，且銷(xiāo)量增長(zhǎng)較快，庫(kù)存量較年初減少53.6%。報(bào)告期內(nèi)，公司某型號(hào)武器系統(tǒng)的定型流程及后續(xù)批產(chǎn)工作穩(wěn)步推進(jìn)，募投項(xiàng)目新型高科技（WQ）系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目結(jié)項(xiàng)并達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。子公司漢丹機(jī)電一期工程即將收尾，未來(lái)投產(chǎn)后將大力釋放漢丹機(jī)電產(chǎn)能，可保障公司批量在即的某型號(hào)武器系統(tǒng)按時(shí)交付。此外，對(duì)標(biāo)俄羅斯的PMPT-72系統(tǒng)自主研制的陸戰(zhàn)之王產(chǎn)品在軍貿(mào)領(lǐng)域發(fā)展前景可期。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司紅外產(chǎn)品訂單量不達(dá)預(yù)期；民用市場(chǎng)拓展低于預(yù)期。
        ▍投資建議：考慮到軍改影響逐步消除后公司軍品業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，維持公司2019/20年EPS預(yù)測(cè)0.33/0.45元，給予公司2021年EPS預(yù)測(cè)0.58元。當(dāng)前價(jià)28.85元，對(duì)應(yīng)2019/20/21年P(guān)E分別為87/64/49倍?？紤]到公司軍品業(yè)務(wù)的發(fā)展前景以及消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)布局，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)33元（對(duì)應(yīng)2019年100倍PE估值）。