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分季度看，Q1-Q4  分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.03/15.13/21.62/25.17  億元，同比分別增長(zhǎng)-1.82%/45.47%/2.20%/4.09%；Q1-Q4  分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.54/0.72/0.24/0.21  億元，同比分別增長(zhǎng)65.40%/98.96%/43.55%/15.37%。公司18  年毛利率/凈利率分別為10.76%/2.08%，較17  年同期分別變動(dòng)-0.52/+0.74pct，毛利率小幅下滑，而凈利率有所提升，主要原因?yàn)楣举M(fèi)用管控能力的提升以及本年資產(chǎn)減值損失減少。
        負(fù)債率逐年下降，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流小幅流出
        公司18  年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.39  億元，相較于17  年減少了現(xiàn)金凈流入4.18  億元，主要系本期付款較多所致。收付現(xiàn)比方面，2013-2017  年公司收現(xiàn)比始終略高于公司付現(xiàn)比，2018  年付現(xiàn)比提升幅度較大導(dǎo)致二者基本持平，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況稍有惡化。截止2018  年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為60.82%，較17  年同期下降0.34pct，自2014  年來逐年降低的資產(chǎn)負(fù)債率水平有效降低了公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也為公司未來進(jìn)一步擴(kuò)張?zhí)峁┝丝臻g。
        訂單小幅下滑無礙未來發(fā)展，政策催化鋼結(jié)構(gòu)發(fā)展提速
        分行業(yè)看，建筑鋼結(jié)構(gòu)/化纖業(yè)務(wù)18  年分別實(shí)現(xiàn)收入49.1/36.6  億元，同比分別增長(zhǎng)13.8%/7.5%；毛利率分別為12.62%/6.56%，較去年同期分別下降1.55/0.21pct?；w業(yè)務(wù)產(chǎn)能及產(chǎn)銷量基本穩(wěn)定。鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)訂單方面，公司2018  年新簽訂單81.79  億元，較17  年同比減少7%?？紤]到市場(chǎng)環(huán)境的變化，鋼結(jié)構(gòu)公司18  年新簽訂單增速普遍有所下滑，但公司18  年新簽訂單為鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)收入的1.7  倍。目前政府已將發(fā)展裝配式建筑上升為國(guó)家戰(zhàn)略，明確了大力發(fā)展裝配式建筑的目標(biāo)及任務(wù)，要求到2020  年全國(guó)裝配式建筑占新建建筑比例達(dá)到15%，全面推進(jìn)裝配式建筑發(fā)展，鋼結(jié)構(gòu)作為裝配式建筑的重要體系，市場(chǎng)前景廣闊。隨著裝配式建筑比例的持續(xù)提升，公司鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)未來仍有很大的發(fā)展前景。
        盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
        公司業(yè)績(jī)連續(xù)三年高增，且資產(chǎn)負(fù)債率較低，同時(shí)作為鋼結(jié)構(gòu)公司龍頭有望持續(xù)受益于發(fā)展裝配式建筑等一系列政策，預(yù)計(jì)公司19  年收入/業(yè)績(jī)?cè)鏊倬３州^高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司19-21  年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.36/3.08/3.71  億元。公司目前PE（TTM）36  倍，而A  股其他鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)平均PE（TTM）約31  倍。考慮到公司未來業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，給予公司19年行業(yè)平均的31  倍PE  估值，而我們預(yù)測(cè)公司19  年EPS  為0.23  元/股，則對(duì)應(yīng)合理價(jià)值約7.1  元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投資不及預(yù)期、訂單轉(zhuǎn)化速度下降超預(yù)期、新簽訂單增速下滑超預(yù)期、應(yīng)收賬款壞賬率升高、人力成本上升風(fēng)險(xiǎn)等。