>> 招商證券-新宙邦（300037）年報業(yè)績符合預(yù)期，業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健-190325
| 上傳日期： |
2019/3/28 |
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| 1721KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
游家訓(xùn)，陳雁冰，周錚 |
| 下載權(quán)限： |
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維持強(qiáng)烈推薦評級，上調(diào)目標(biāo)價至31-33 元。
業(yè)績符合預(yù)期。2018 年業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長，主要系1）電容器化學(xué)品競爭力強(qiáng)，量價齊升；2）有機(jī)氟化學(xué)品業(yè)務(wù)在國內(nèi)外拓展取得了較好的成效；3）電解液從Q3 開始由于原材料市場供應(yīng)的變化開始出現(xiàn)一定緩和，產(chǎn)品價格逐步回歸穩(wěn)定，經(jīng)營業(yè)績有所改善；4）Q4 公司確認(rèn)較大遞延所得稅資產(chǎn)，拉低所得稅。
電解液盈利能力逐漸回升。2018 年電解液營收約10.7 億（11.8%YoY），毛利率約27.5%，有所下滑。估計全年電解液銷量約2.5-2.7 萬噸，同比增長約50%，市占率保持第二。目前公司產(chǎn)能3 萬噸左右，到2020 年底將擴(kuò)張至7 萬噸。價格方面，18Q3 以后因溶劑等原材料價格上漲帶動電解液價格底部反彈，成本支撐電解液價格維持比較穩(wěn)定的水平。
有機(jī)氟化工業(yè)務(wù)盈利能力好，仍在持續(xù)成長。2018 年有機(jī)氟化學(xué)品業(yè)務(wù)營收約3.8 億（40.8%YoY），主要系海外新客戶順利開發(fā)以及國內(nèi)銷售快速增長。2018 年毛利率51.8%，基本持平，主要由于國內(nèi)環(huán)保趨嚴(yán)疊加產(chǎn)能檢修，氫氟酸價格從5 月開始持續(xù)走強(qiáng)，對六氟丙烯（含氟精細(xì)化學(xué)品原料）價格形成支撐。公司毛利率和凈利率多年維持穩(wěn)定，主要系目前下游應(yīng)用主要是麻醉劑，門檻高、客戶穩(wěn)定。未來仍將擴(kuò)張產(chǎn)能，補(bǔ)充上游含氟單體的產(chǎn)能，還拓展含氟精細(xì)化工品品類，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
電容器化學(xué)品發(fā)展穩(wěn)健，半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)投入正在加大。2018 年電容器化學(xué)品營收約 5.6 億（18.6%YoY），主要系下游需求回暖疊加供給側(cè)改革提升龍頭集中度，毛利率約38.4%，同比略有增長，整體發(fā)展穩(wěn)健。半導(dǎo)體化學(xué)品近年投入加大，包括荊門宙邦的擴(kuò)產(chǎn)，未來貢獻(xiàn)可能會增加，同時參考競爭對手，毛利率仍有提升空間。
投資建議。公司業(yè)務(wù)整體發(fā)展穩(wěn)健，爆發(fā)力可能要看2020 年海外放量情況以及半導(dǎo)體化學(xué)品貢獻(xiàn)上來。預(yù)計19-20 年凈利潤4.1/5.4 億元，對應(yīng)PE 約25/19 倍，估值比較低，有相對較高的安全邊際。維持“強(qiáng)烈推薦”評級，上調(diào)目標(biāo)價為31-33 元。
風(fēng)險提示：政策波動，產(chǎn)能擴(kuò)張與客戶開拓低于預(yù)期，競爭加劇風(fēng)險。
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