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受醫(yī)?？刭M(fèi)、招標(biāo)降價(jià)等行業(yè)政策影響，公司個(gè)別品種出現(xiàn)增速放緩或下降，全年收入端增長(zhǎng)不到4%，Q4  收入增長(zhǎng)僅0.50%，收入端繼續(xù)承壓。其中，參芪扶正產(chǎn)品收入同比下滑36.31%，其收入占比從2017  年的18.44%下降至11.36%，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響已逐步減弱；鼠神經(jīng)同比下降14.09%，隨著新增中標(biāo)的省份逐步放量，其跌幅比前三季度亦略有收窄。尿促卵泡素增長(zhǎng)平穩(wěn)，收入增長(zhǎng)7.80%。重點(diǎn)品種艾普拉唑和亮丙瑞林繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，全年收入分別增長(zhǎng)37.35%和40.34%。同時(shí)，公司通過營(yíng)銷調(diào)整和戰(zhàn)略聚焦，挖掘出一系列潛力品種，全年增長(zhǎng)亮眼：雷貝拉唑收入增長(zhǎng)40.53%，伏立康唑收入增長(zhǎng)18.97%，氟伏沙明及哌羅匹隆收入分別增長(zhǎng)17.05%和38.07%。另外，原料藥和診斷試劑及設(shè)備收入分別實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)11.95%和9.69%。
        整體毛利率略有下滑，四項(xiàng)費(fèi)用小幅下降
        公司2018  年整體毛利率62.08%，比去年同期下降1.78  個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要原因是受產(chǎn)品招標(biāo)降價(jià)的影響。費(fèi)用方面，公司銷售費(fèi)用基本與2017  年持平，同比增長(zhǎng)僅0.06%；管理費(fèi)用增長(zhǎng)7.80%；研發(fā)費(fèi)用5.49  億元，同比增長(zhǎng)28.52%，主要系臨床項(xiàng)目增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用下降545.90%，主要原因是利息收入和匯兌收益增加?？傮w而言，公司以上四項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)41.11億元，同比下降1.19%，整體費(fèi)用控制良好。
        研發(fā)投入逐步增加，臨床進(jìn)展穩(wěn)步推進(jìn)
        2018  年公司研發(fā)投入6.87  億元，同比增長(zhǎng)19.24%，占同期營(yíng)業(yè)收入比例7.76%，高于去年同期的6.75%。化藥和中藥領(lǐng)域，已立項(xiàng)并開展研究的項(xiàng)目共  37  項(xiàng)，其中已申報(bào)生產(chǎn)  4  項(xiàng)，已完成臨床試驗(yàn)  1  項(xiàng)，獲批臨床  2  項(xiàng)，其中曲普瑞林微球（1  個(gè)月緩釋）已進(jìn)入臨床研究階段，亮丙瑞林微球（3  個(gè)月緩釋）項(xiàng)目已申報(bào)生產(chǎn)。單抗領(lǐng)域，絨促性素已申報(bào)生產(chǎn)，HER2已完成I期臨床，IL-6R準(zhǔn)備開展I期臨床，PD-1中美Ⅰ期臨床試驗(yàn)研究進(jìn)入最后研究階段，并開始啟動(dòng)中國(guó)的化療聯(lián)合用藥的臨床研究工作；腫瘤壞死因子α單抗II期臨床完成；CD20進(jìn)行I期臨床中。目前公司已對(duì)臨床品種做了系統(tǒng)梳理，重點(diǎn)推進(jìn)PD-1、IL-6R、HER2等項(xiàng)目，臨床進(jìn)展有望加快。  
        盈利預(yù)測(cè)：測(cè)算公司2019-2021年EPS分別為1.73/2.01/2.28元，分別對(duì)應(yīng)20/17/15倍PE，公司聚焦單抗和微球平臺(tái)，研發(fā)進(jìn)展不斷加快，發(fā)展前景清晰，目前估值合理，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。  
        風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售不達(dá)預(yù)期、產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、原材料供應(yīng)和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)等。