>> 中信證券-廣深鐵路(601333)2018年年報點(diǎn)評：Q4業(yè)績虧損超預(yù)期,期待改革提升估值-190328
| 上傳日期： |
2019/3/28 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉正 |
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石牌貨場交儲收益或2019年確認(rèn)，鐵路改革加速有望提升公司估值。
▍2018年扣非凈利潤降15.6%，Q4凈利潤虧損1.8億，人工成本增長超預(yù)期。2018年公司營業(yè)收入同增8.2%至198.3億；歸母/扣非凈利潤為7.84億、8.96億元，同比降低22.8%、15.6%，對應(yīng)每股收益0.11元，業(yè)績明顯低于預(yù)期。加權(quán)平均ROE下降0.87pct至2.72%，毛利率同比下降1.7pcts至7.6%。其中2018Q4公司實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤分別為52.5億/-1.81億，收入同比增長1.6%，較2017Q4實(shí)現(xiàn)凈利潤1.3億、大幅低于預(yù)期，創(chuàng)2010年以來Q4業(yè)績虧損先河。Q4虧損主要受工資及福利成本增長拖累，下半年人工成本同增4.6億。
▍整體客運(yùn)量同增5.0%，直通車分流或影響業(yè)績8000萬左右。2018年公司整體客運(yùn)量同增4.95%至8935萬，其中長途車、廣深城際和直通車同增分別1.9%、9.1%和0.8%，主要受益增開2對廣州東至潮汕跨線、1對廣州東至廈門跨線動車組和廣深城際采用3+4運(yùn)營模式運(yùn)能的增加。受廣深港高鐵香港段通車影響，Q4過港直通車客運(yùn)量同比下降33.4%，受益前三季度高增速全年仍實(shí)現(xiàn)正增長。2019年1-2月過港直通車客運(yùn)量同比下降36.9%，考慮2018年過港直通車收入4.97億，調(diào)整2019年過港直通車分流預(yù)計影響凈利潤8000萬左右。
▍成本增速高出收入2.0pcts，2018H2工資及福利成本同增13.9%。2018年公司營業(yè)成本同增10.2%至183.2億，高于收入增速2.0pcts。2018H2工資及福利成本同增13.9%至33.7億，遠(yuǎn)高于上半年5.2%增速，2019年公司人工成本增速或6%。2018H2公司維修及線路綠化費(fèi)用同比降低9.6%至5.46億，由于上半年高增速全年仍同比增長4.4%至9.2億。2018年公司非經(jīng)常性損益虧損1.1億，較2017年4562虧損額擴(kuò)大，預(yù)計受“三供一業(yè)”支出6574萬的影響。
▍交儲收益或2019年確認(rèn)，期待資產(chǎn)證券化落地。石牌舊貨場交儲獲得補(bǔ)償13.0億，預(yù)計2019年土地收益或貢獻(xiàn)凈利潤8億~10億。8月公司公告委托廣鐵置業(yè)開展廣州東貨場土地綜合開發(fā)項目前期工作，土地開發(fā)進(jìn)度加快。鐵路工作會議提出2019年中鐵總兩大重點(diǎn)之一推動總公司股份制改造，推動重點(diǎn)項目股改上市，推進(jìn)市場化債轉(zhuǎn)股和上市公司再融資。預(yù)計2019年廣深段高鐵凈利率領(lǐng)先公司近10pcts，未來優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入或提升盈利能力。
▍風(fēng)險因素：鐵路改革不及預(yù)期，土地開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、資產(chǎn)證券化不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值及投資評級。2018H2人工及福利成本同增4.6億拖累業(yè)績，Q4虧損1.8億超市場預(yù)期。不考慮交儲土地收益，我們調(diào)整2019-2021年凈利潤預(yù)測10.2億/11.8億/13.2億元(原預(yù)測2019-20年13.1億/14.1億，2021年為新增)。我們預(yù)測公司每股收益EPS2019/2020/2021年分別為0.14/0.17/0.19元。公司與鐵路改革相關(guān)度最高，2019年土地收益明確、基本面拐點(diǎn)或向上，目前PB僅為0.9倍，鐵路改革加速或推動估值上行。維持“買入”評級。
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