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公司作為持續(xù)擴(kuò)張的行業(yè)龍頭，其出欄量有望繼續(xù)高增。量?jī)r(jià)齊升有望帶動(dòng)公司盈利持續(xù)高增。上調(diào)2019-2020年EPS預(yù)測(cè)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至81元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        ▍2018年盈利5.2億元，符合預(yù)期。2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入133.9億元（同增33%），盈利5.2億元（同降78%）。收入增長(zhǎng)主要系銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)張所致：2018年公司共銷(xiāo)售生豬1101.1萬(wàn)頭（同增52%），其中商品豬1010.9萬(wàn)頭，仔豬86.4萬(wàn)頭，種豬3.8萬(wàn)頭。盈利下滑主要系豬價(jià)周期性下跌所致：2018年公司商品豬的銷(xiāo)售均價(jià)為11.62元/公斤，較2017年下降20%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元。
        ▍成本上升、豬價(jià)低位，19Q1業(yè)績(jī)短期承壓。公司預(yù)計(jì)19Q1虧損5.2億-5.6億元。我們判斷原因主要系：1）非瘟防疫及豬場(chǎng)建設(shè)改造導(dǎo)致公司養(yǎng)殖成本提升，估計(jì)公司養(yǎng)殖完全成本由2018年的11.8元/公斤提升至12-12.5元/公斤；2）對(duì)疫情的恐慌情緒、及春節(jié)因素影響，19Q1生豬養(yǎng)殖行業(yè)普遍提前出欄，豬價(jià)相應(yīng)承壓；另外，根據(jù)草根調(diào)研，公司為更好防控疫情，對(duì)同一欄舍中生長(zhǎng)速度較慢的生豬不令移欄再養(yǎng)、而是統(tǒng)一出售，導(dǎo)致出欄均重下降、并拖累銷(xiāo)售均價(jià)。預(yù)計(jì)公司19Q1共出欄生豬300萬(wàn)-350萬(wàn)頭，頭均虧損150-180元。
        ▍周期拐點(diǎn)已至，龍頭砥礪前行。1）豬價(jià)：受18Q2養(yǎng)殖虧損、非瘟疫情及禁運(yùn)政策的影響，當(dāng)前我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的產(chǎn)能去化幅度已達(dá)19%，遠(yuǎn)超前兩輪周期中的產(chǎn)能去化幅度。目前產(chǎn)能去化趨勢(shì)仍在持續(xù)，或高達(dá)28%以上。其中公司的產(chǎn)能主要分布地（河南等北方區(qū)域）由于2018年疫情較為嚴(yán)重，其產(chǎn)能去化幅度也更深，當(dāng)?shù)刎i價(jià)高彈性可期。2）公司出欄量：公司目標(biāo)是2019年實(shí)現(xiàn)1300萬(wàn)-1500萬(wàn)頭出欄量。結(jié)合公司固定資產(chǎn)及在建工程余額（2018年末同增  42%）、及生產(chǎn)性生物資產(chǎn)（2018年末同增4%；以歷史頭均生產(chǎn)性生物資產(chǎn)來(lái)看，可支撐約1360萬(wàn)頭的2019年出欄量）科目的表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2019年公司出欄量約1300萬(wàn)頭（同增18%）?？紤]到2019年盈利增長(zhǎng)將改善公司現(xiàn)金流、加速其產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計(jì)公司2020年出欄量約1700萬(wàn)頭（同增31%）。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：畜禽價(jià)格上漲低于預(yù)期；原料價(jià)格劇烈波動(dòng)；畜禽疫情。
        ▍投資建議：考慮到周期反轉(zhuǎn)或帶動(dòng)豬價(jià)顯著上漲、公司出欄量有望持續(xù)高增長(zhǎng)，我們上修2019/2020年EPS預(yù)測(cè)至1.64/6.19元（原為1.19/2.33元），新增2021年EPS預(yù)測(cè)為5.28元。參考公司在上一輪周期中的平均盈利水平，參考同業(yè)公司的歷史估值水平，對(duì)2020年EPS給予13倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至81元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。