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我們給予19-20年1.95,2.37的EPS，給予  20  年  35X，82  元目標(biāo)價，維持“強烈推薦-A”評級。
        18  年順利收官，業(yè)績穩(wěn)健增長。海天味業(yè)發(fā)布  2018  年年報，全年營收  170.34億元，同比增長  16.80%，歸母凈利潤  43.65  億元，同比增長  23.60%，其中Q4  收入利潤增長  16%/24%,順利完成年初規(guī)劃的  169.18  億/42.39  億的收入利潤目標(biāo)?，F(xiàn)金指標(biāo)優(yōu)異，銷售貨物收到現(xiàn)金同比增長  14.3%，預(yù)收賬款達到  32.37  億元，同比增長  20.83%，貨幣資金  94.57  億，銀行理財達到  46.52億，流動性充分。18  年擬每  10  股派息  9.8  元，股息率  1.31%。
        18  放量增長，蠔油為主要驅(qū)動力。分品類來看，醬油、蠔油、醬分別增長  16%、26%、3%。醬油保持穩(wěn)定增長，量增貢獻  15%，結(jié)構(gòu)貢獻  1%。蠔油品類進入放量窗口期，加之公司大力培育，發(fā)展提速，量增貢獻  25%，價格貢獻  1%。醬類增長有所放緩，公司尚在積極調(diào)整渠道，期待逐步恢復(fù)。其他小品類合計貢獻  11  億收入，增速約  17%。
        盈利指標(biāo)優(yōu)異，ROE  提升至  33%。18  年全年毛利率  46.47%（+0.78%），毛利率提升更多來自成本控制，醬油、蠔油、醬類的單位成本分別下降  1%、2%、5%，在用工成本快速增長情況下，公司通過產(chǎn)能技改、精益管理、規(guī)模效應(yīng)節(jié)約成本，推動毛利率提升。18  年銷售費用率  13.13%（-0.29%），其中促銷和人工費用率增加，物流費占比降低。管理與研發(fā)費用率  4.33%（+0.17%），財務(wù)費用率-0.90%（-0.34%）。凈利率提升  1.42pct  至  25.63%，蠔油等放量帶動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)加快，ROE  再度提升達到  33%，盈利指標(biāo)交完美答卷。單  Q4  季度來看，毛利率  46.45%，同比略降  0.13%，繼續(xù)保持高水準(zhǔn)，銷售費用率下降至  10.02%，料與該季度銷售壓力較小，適度減少投入有關(guān)。
        19  展望：高預(yù)收下報表穩(wěn)增無虞，全力穿越周期。公司預(yù)收款達到  32  億，為歷年最高，料為公司  Q4  控制發(fā)貨節(jié)奏所致，公司近年愈發(fā)重視經(jīng)銷商安全庫存、終端產(chǎn)品新鮮度，同時也為  19  發(fā)展留有余力。展望  19，雖然大眾消費環(huán)境有放緩走弱可能，公司給出的  16/20  的增長率其實具有一定挑戰(zhàn)性，但一方面公司將精耕渠道、加大營銷，盡全力穿越周期，另一方面  18  年留下較高的預(yù)收款保駕護航，我們預(yù)計公司  19  年業(yè)績?nèi)阅鼙３址€(wěn)健增長。同時，距離上一輪提價已有  2-3  年，19  年底、20  年初亦有提價可能，高定價權(quán)公司預(yù)計將享受一部分降增值稅紅利，如此種種，預(yù)計公司操作上將更加游刃有余。成本上來看，由于新一輪技改啟動，預(yù)計毛利率抬升速度階段性有一定壓力。
        年報指標(biāo)優(yōu)異，19  全力穿越周期，維持“強烈推薦—A”評級。高端醬油、蠔油驅(qū)動下，18  年公司放量增長，年末控貨留余量，預(yù)收  32  億進入新財年，盈利指標(biāo)優(yōu)異，ROE  提升至  33%。展望  19  年，雖然外部環(huán)境有較強不確定性，公司仍將努力挑戰(zhàn)收入利潤  16/20  的增長目標(biāo)，盡全力穿越周期。  我們給予  19-20  年  1.95,2.37  的  EPS，給予  20  年  35X，82  元目標(biāo)價，維持“強烈推薦-A”評級。