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四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37億元，同比+8%；歸母凈利潤(rùn)3億元，同比-64%。18年計(jì)提信用減值損失1.6億元。營(yíng)業(yè)收入下滑幅度較小，主要是由于其他業(yè)務(wù)收入（大宗交易）大幅增長(zhǎng)，實(shí)際對(duì)應(yīng)其他業(yè)務(wù)成本亦大幅增長(zhǎng)。若剔除該因素，營(yíng)業(yè)收入下滑35%。2018年經(jīng)紀(jì)/承銷/資管/利息分別占比13%/11%/23%/8%。  
        著力打造"全業(yè)務(wù)鏈"多元化綜合金融服務(wù)平臺(tái)。18年實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)收入14億元，同比-8%。截至12月末，兩融余額97億元，市占1.29%，較年初有所上升。股票質(zhì)押未解壓市值余額654億元，較17年末-11%，較18年中期-5%。融出資金余額256億元，同比-23%，主動(dòng)控規(guī)模、清風(fēng)險(xiǎn)成效顯著。  
        發(fā)展穩(wěn)中有進(jìn)，取得長(zhǎng)足進(jìn)步。18年實(shí)現(xiàn)投行收入11億元，同比-14%。股、債承銷規(guī)模分別同比-33%、+28%。股權(quán)主承銷規(guī)模135億元；其中IPO3家，承銷規(guī)模19億元，排名第14；再融資7家，承銷規(guī)模101億元。債券主承銷規(guī)模1219億元；公司債、企業(yè)債分別承銷規(guī)模達(dá)155、79億元。IPO儲(chǔ)備38家，主板3家，中小板1家，創(chuàng)業(yè)板1家。
        資管業(yè)務(wù)具核心優(yōu)勢(shì)，主動(dòng)管理占比非常高。18年實(shí)現(xiàn)資管收入24億元，同比+20%，資管凈收入排名首位。東證資管受托資管規(guī)模2001億元，其中主動(dòng)管理規(guī)模占比高達(dá)98.5%，遠(yuǎn)超券商資管平均水平；權(quán)益類基金近三年絕對(duì)收益率、超額收益率分別為14.76%、27.65%，均排名行業(yè)首位，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。匯添富公募基金規(guī)模4629億元，同比+43%，剔除貨基等后的規(guī)模1739億元，行業(yè)第八；其中主動(dòng)權(quán)益管理規(guī)模747億元，行業(yè)第一。  
        調(diào)整后投資凈收益下滑60%，投資結(jié)構(gòu)再調(diào)整。公司會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，考慮其他債權(quán)、債權(quán)投資的27億元利息收入，調(diào)整后的投資凈收益（含公允價(jià)值）27億元，同比-60%。權(quán)益類自營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，股票投資規(guī)模壓縮。固收類自營(yíng)擴(kuò)大投資規(guī)模，銀行間市場(chǎng)現(xiàn)券交易量、債券交割總量均同比增長(zhǎng)，居行業(yè)前列。  
        投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021E年每股凈利潤(rùn)分別為0.45、0.48、0.56元，每股凈資產(chǎn)分別為8.01、8.60、9.26元。我們給予其2019年1.5-1.6x  P/B，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為12.02-12.82元，維持"優(yōu)于大市"評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：交易量持續(xù)走低，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇致投資收益持續(xù)下滑。