>> 財(cái)富證券-航民股份(600987)非織造布項(xiàng)目業(yè)績(jī)釋放不及預(yù)期，仍看好2019年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)-190329
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2019/3/29 |
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東方財(cái)富證券 |
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作者： |
陳博 |
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2018年，航民百泰并表并追溯調(diào)整2017年可比口徑數(shù)據(jù)。2018年，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.34億元，同比增長(zhǎng)8.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.62億元，同比增長(zhǎng)8.46%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)5.76億元，同比增長(zhǎng)8.10%；EPS為0.96元，同比增長(zhǎng)11.63%；加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為17.03%，同比微降0.19個(gè)百分點(diǎn)。如剔除航民百泰并表因素，公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.64億元，同比增長(zhǎng)13.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.83億元，同比增長(zhǎng)1.6%。
剔除航民百泰并表因素，公司2018年?duì)I收增速（+13.4%）高于歸母凈利潤(rùn)增速（+1.6%），歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)低于我們預(yù)期（預(yù)測(cè)值6.21億元、實(shí)際值5.83億元）。我們認(rèn)為主要是三點(diǎn)原因：一是非織造布項(xiàng)目搬改擴(kuò)后的業(yè)績(jī)釋放時(shí)間低于我們預(yù)期（2017年凈利潤(rùn)2325萬(wàn)元，2018年預(yù)測(cè)值2500萬(wàn)元，2018年實(shí)際值645萬(wàn)元）；二是海運(yùn)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)同比下滑近40%，不及預(yù)期（2017年凈利潤(rùn)2328萬(wàn)元， 2018年預(yù)測(cè)值1800萬(wàn)元，2018年實(shí)際值1456萬(wàn)元）；三是染料、煤炭等原材料價(jià)格保持高位，成本端承壓，業(yè)績(jī)規(guī)模占比較大的印染及熱電業(yè)務(wù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)不及營(yíng)收增長(zhǎng)。
公司同時(shí)公布了2018年利潤(rùn)分配預(yù)案：每10股轉(zhuǎn)增2股，每10股派送紅股2.5股并派發(fā)現(xiàn)金股利2.80元，現(xiàn)金分紅比例為31.53%。2016年、2017年公司僅派發(fā)現(xiàn)金股利。
印染主業(yè)收入、凈利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈其他業(yè)務(wù)的協(xié)同優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步發(fā)揮。
1）印染布產(chǎn)量再次突破理論產(chǎn)能，技改帶來(lái)持續(xù)的產(chǎn)能效益提升。2018年，公司印染布產(chǎn)量達(dá)到11.68億米，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)7.85%，再次突破10.82億米的理論產(chǎn)能，印染業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)11.91%至33.36億元，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)10.44%至6.66億元。4家主要的并表印染子公司營(yíng)業(yè)收入合計(jì)同比增長(zhǎng)12.6%至23.92億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.6%至3.64億元。
2）印染企業(yè)定型機(jī)油改氣后，蒸汽用量增大，公司熱電業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效益提升。目前公司熱電業(yè)務(wù)產(chǎn)能是電6億度/年、蒸汽500萬(wàn)噸/年，蒸汽產(chǎn)能的60%是公司內(nèi)部使用，可以讓公司印染紡織業(yè)務(wù)不受熱力不足的影響。公司在2017年已經(jīng)全面完成印染企業(yè)定型機(jī)油改氣以及非織造企業(yè)煤改氣的工作，2018年公司熱電業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)19.39%至6.79億元，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)12.02%至1.40億元。
3）非織造布項(xiàng)目完成搬改擴(kuò)并全面投產(chǎn)。報(bào)告期內(nèi)公司全面完成了非織造布項(xiàng)目的搬改擴(kuò)工作，非織造布產(chǎn)能已由1.2萬(wàn)噸增至3萬(wàn)噸，2018年8月左右開(kāi)始投產(chǎn)。由于投產(chǎn)時(shí)間相對(duì)較短，投產(chǎn)與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)有一定的時(shí)間差，同時(shí)還考慮到費(fèi)用攤銷(xiāo)等因素影響，非織造布業(yè)務(wù)全年出現(xiàn)了增收不增利的情況，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)48.92%至2.07億元，利潤(rùn)總額同比減少1900萬(wàn)元。
4）水處理產(chǎn)能增加，提質(zhì)改造工作基本完成。公司原有的污水處理產(chǎn)能是5萬(wàn)噸/天，報(bào)告期內(nèi)，污水處理系統(tǒng)提標(biāo)改造工作基本完成，并新增6000噸污水處理系統(tǒng)和污泥深度脫水系統(tǒng)，公司印染業(yè)務(wù)廢水脫硫外部費(fèi)用減少。公司水處理業(yè)務(wù)（含污水處理、工業(yè)水處理）全年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)51.6%至0.51億元，實(shí)現(xiàn)減虧。
5）受周期波動(dòng)影響，海運(yùn)業(yè)績(jī)規(guī)模收縮。公司海運(yùn)業(yè)務(wù)產(chǎn)能是6.58萬(wàn)噸，2018年公司海運(yùn)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比下滑6.8%至6778萬(wàn)元，利潤(rùn)總額同比減少800萬(wàn)元左右。
6）合同精機(jī)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，業(yè)績(jī)規(guī)模快速增長(zhǎng)。目前航民合同精機(jī)一期項(xiàng)目穩(wěn)定達(dá)產(chǎn)，全年生產(chǎn)機(jī)器190臺(tái)、銷(xiāo)售195臺(tái)，數(shù)量分別是2017年的2.68倍、2.95倍。全年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)157.3%至6522萬(wàn)元，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)258.5%至735萬(wàn)元。
航民百泰首年業(yè)績(jī)承諾完成度107.1%，批發(fā)、加工業(yè)務(wù)均穩(wěn)健增長(zhǎng)。
航民百泰2018年并表，公司黃金飾品業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.70億元，同比增長(zhǎng)3.45%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)7711萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34.10%。航民百泰業(yè)績(jī)承諾是2018/2019/2020年的歸母扣非凈利潤(rùn)分別不低于7200/8500/10200萬(wàn)，首年業(yè)績(jī)承諾完成度為107.1%。
公司的黃金首飾業(yè)務(wù)主要分為黃金首飾批發(fā)業(yè)務(wù)和加工業(yè)務(wù)兩種。批發(fā)模式下，航民百泰自購(gòu)原料生產(chǎn)黃金飾品，銷(xiāo)售時(shí)按照“黃金基準(zhǔn)價(jià)+加工費(fèi)”的定價(jià)來(lái)銷(xiāo)售；加工模式下，黃金原料由客戶提供，航民百泰按需生產(chǎn)，根據(jù)工藝復(fù)雜程度收取加工費(fèi)。2018年，公司黃金首飾批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.69億元，同比增長(zhǎng)3.0%，營(yíng)業(yè)收入占比保持穩(wěn)定（94.5%左
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