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其中  Q4  營收  107.8  億元，同比上升  31.3%；Q4  歸母凈利潤  38.9  億元，同比上升  43.6%；預收款  67.1  億元，同比增長  44.4%，超市場預期。
        ■2018  年完美收官，五糧液酒收入再創(chuàng)新高。2018  年公司高價酒收入  302億元，同比增長  41%，超市場預期。我們認為，高增長主要系：1）量：據(jù)五糧液酒銷量超過  2  萬噸，同比增速超過  20%；2）價：部分經(jīng)銷商由于計劃內配額執(zhí)行完畢，使用計劃外價格拿貨；下半年  1618、低度等產品提高供貨價，造成五糧液酒噸價提升。3）戰(zhàn)略聚焦：回收開發(fā)買斷產品，聚焦戰(zhàn)略對公司經(jīng)營有正面作用。2018  年公司酒類銷售量  19.16萬噸，噸酒價格為  19.7  萬元，同比大幅提升  26%。
        ■回顧  2018，改革行在途中。2017  年以來，公司在管理團隊建設、渠道深耕、品牌建設等開始進行多方面、深層次的改革。人員方面，在年齡、教育水平等多方面改善團隊人員的綜合能力，致力于打造一支極具執(zhí)行力的銷售新軍。渠道方面，增加經(jīng)銷商  100  余家，新設專賣店近  300  家，經(jīng)銷商結構有效改善。品牌方面，聚焦普五大單品，收回買斷貼牌產品，為公司遠期發(fā)展掃清道路。
        ■展望  2019，新五糧液值得期待。2019年公司著眼于“補短板、拉長板，升級新動能”，目前改革已經(jīng)駛入快車道。1）補營銷短板：決策點下移，降維勢能釋放不可小覷。公司將中心制轉變?yōu)闋I銷戰(zhàn)區(qū)制，“以省為基礎，以市場容量、市場潛力、競爭態(tài)勢三個維度，構建單省營銷戰(zhàn)區(qū)或多省合一的營銷戰(zhàn)區(qū)。決策點下移，五糧液團隊越來越靠近渠道終端，今年伊始，五糧液營銷端的變革速度和效果不斷刷新我們的認知。    2）拉品牌長板：超高端新品樹形象，持續(xù)挖掘品牌內在價值。春季糖酒會，公司發(fā)布  501  五糧液明池釀造和清池釀造產品，致力于營造品牌的高品質、稀缺感。同時，公司亦與權威機構進行合作，未來將進一步深入挖掘品牌的內在價值。3）新普五即將上市，昔日中國酒王向千元價格帶進發(fā)。五糧液強品牌力背書，寬護城河效應明顯，目前渠道端變化日新月異，決策點下移，降維勢能釋放不可小覷。在白酒行業(yè)外部消費環(huán)境逐漸改善的背景下，新普五有望向千元價格帶進發(fā)，昔日“中國酒王”未來發(fā)展值得期待。
        ■投資建議：看好公司管理能力的改善和渠道端降維勢能的釋放，略微調整2019-2020    年每股收益至  4.20  元、4.95  元，對應  PE  分別為  21x、18x，給予公司  2019  年  25  倍市盈率，上調目標價至105  元，維持買入-A  評級。
        ■風險提示：經(jīng)濟增速放緩影響白酒動銷；公司渠道改革效果不及預期。